佛燃能源（002911）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：佛山国资控股城燃龙头，净利润首破10亿，"能源+科技+X"战略向绿色氢能服务商转型，高分红（65%+）提供安全边际。

核心定位：佛燃能源是广东省佛山市最大的城市燃气运营商，实际控制人为佛山市国资委（通过佛山市投资控股集团持股39.9%）。公司以城市燃气分销为核心，延伸至LNG贸易、氢能、储能等新能源赛道，定位为"卓越国际能源服务商"。2025年营收335.95亿元，归母净利润首次突破10亿元大关达10.30亿元，同比增20.74%，自上市以来业绩保持稳定增长，营收年复合增速达29.33%。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：城燃业务稳健，高分红（65%+）提供防御属性，佛山区域用气需求稳定。
• 分歧点：市场对新能源转型（氢能、储能）的估值贡献存在分歧，传统城燃增速放缓后第二曲线能否接力是核心关注点。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年归母净利润10.30亿元，同比增20.74%，创上市以来新高；②2025-2027年分红比例不低于65%，2025年累计现金分红6.75亿元，股息率约3.5%；③LNG长约采购成本稳定，受外部地缘及价格扰动较小，毛利率同比提升1.2个百分点至5.9%。
• 看空理由：①2026Q1营收同比下降12.17%至57.54亿元，增速放缓；②城燃业务受宏观经济和气价波动影响，成长空间有限；③新能源业务（氢能、储能）尚处投入期，短期贡献利润有限。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：天然气气源采购，公司以LNG长约+现货组合模式多元化采购，与上游供应商建立长期合作关系。2025年天然气供应量达47.56亿立方米，工商业及贸易用户占比81%。LNG长约采购成本保持稳定，受外部地缘及价格扰动较小。

中游：城市燃气输配管网、LNG接收/储配设施、氢能/储能基础设施。

下游：工业用户、商业用户、居民用户。工商业用户为收入核心来源，占比81%。2025年佛山区域用气需求稳定，工商业用气量受宏观经济影响有一定波动。

主要合作方：上游与中石油、中石化、中海油等油气巨头建立长期供气合作关系；下游服务佛山区域工商业及居民用户。

商业模式拆

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