*ST赛隆（002898）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：医药制造业务承压叠加AI服务器业务转型阵痛，公司处于退市风险边缘，投资需极度谨慎。

核心定位：*ST赛隆（002898.SZ）是一家以医药制造为主业、同时布局AI服务器业务的上市公司，总部位于广东珠海。公司主营医药制造业务板块和AI服务器业务板块，其中医药制造为核心收入来源。2025年公司被实施退市风险警示（*ST），当前处于保壳关键期。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司医药制造业务受药品集中带量采购政策影响，产品价格持续承压，盈利能力大幅下滑；AI服务器业务尚处投入期，尚未形成有效利润贡献。公司2025年营收虽大幅增长96.82%，但亏损同步扩大至1.21亿元，基本面持续恶化。
• 分歧点：部分投资者关注公司AI服务器业务的转型潜力，认为若AI业务成功放量，可能带来业绩反转机会。但多数市场参与者认为公司退市风险较高，投资价值有限。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收5.19亿元，同比增长96.82%，收入端出现积极变化；②AI服务器业务若成功落地，可能为公司带来新的增长引擎；③公司净资产仍为正值（3.84亿元），短期内退市风险尚可控。
• 看空理由：①2025年归母净利润亏损1.21亿元，较2024年亏损0.33亿元扩大265.57%，亏损持续扩大；②加权平均净资产收益率为-27.62%，资本回报能力极弱；③公司已被实施*ST退市风险警示，若2026年继续亏损，将面临终止上市风险。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司医药制造业务上游主要为医药原料药及中间体供应商。药品集中带量采购政策实施后，原料药价格波动对成本端影响有限，但产品终端售价大幅下降导致毛利率严重承压。AI服务器业务上游为芯片、服务器硬件等供应商，受全球芯片供应链波动影响较大。

下游：医药制造业务下游为医院、药店等终端渠道，产品通过经销商网络销售。AI服务器业务下游为数据中心、云计算企业等。公司药品销售以国内为主，客户主要为医药商业公司和医疗机构。

绑定关系：公司医药制造业务客户集中度适前，与多家医药商业公司建立合作关系。AI服务器业务客户主要为大型互联网企业和数据

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