科力尔（002892）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：微特电机细分龙头，受益于智能家居、工业机器人、新能源汽车等下游应用持续拓展，无刷电机业务高速增长打开第二增长曲线，定增扩产有望加速产能释放。

核心定位：科力尔电机集团成立于2010年，总部位于湖南祁阳（研发及办公位于深圳），是国内微特电机领域的重要企业之一。公司产品涵盖七大系列：单相罩极异步电机、直流无刷电机、伺服控制系统、步进电机、贯流风机、齿轮减速电机及外转子电机，广泛应用于智能家电、工业机器人、5G移动通信、新能源汽车等领域。公司是全球多个世界500强高端客户的重要供应商。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：科力尔是国内微特电机领域产品线最全的企业之一，无刷电机业务高速增长（+95.8%），受益于智能家居和工业自动化趋势。
• 市场分歧：2025年归母净利润同比下降44.82%（至3314万元），"增收不增利"问题突出；定增扩产7.8亿元能否有效转化为业绩增长存在不确定性。

多空辩论：

• 看多理由：①无刷电机业务2025年收入4.01亿元（同比+95.8%），成为核心增长引擎；②公司产品线覆盖七大系列，能够满足多场景应用需求；③定增7.8亿元投向高端电机和智能驱控系统，产能释放后有望打开成长空间。
• 看空理由：①2025年归母净利润仅3314万元（同比-44.82%），扣非净利润可能更低；②步进电机业务增长放缓（+16.81%），传统产品面临价格竞争压力；③定增摊薄即期回报，短期EPS可能被稀释。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司生产微特电机所需的主要原材料包括硅钢片、铜线、磁铁、电子元器件等。原材料成本占生产成本的比重较高，铜价和硅钢片价格波动对公司毛利率有直接影响。公司与主要原材料供应商建立了长期合作关系，部分关键原材料通过期货市场进行套期保值。

下游客户：公司产品广泛应用于多个领域：

• 智能家电：空调、洗衣机、冰箱等家电的电机配套
• 工业机器人：伺服电机和步进电机用于机器人关节驱动
• 5G移动通信：基站散热风扇、精密定位电机
• 新能源汽车：车载电机、电子水泵等
• 医疗器械：精密驱动电

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