中宠股份（002891）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：全球宠物食品代工龙头向自有品牌转型，受益于全球宠物经济持续增长与国产宠物食品品牌崛起，境内自有品牌高速增长打开利润弹性空间。

核心定位：中宠股份成立于1998年，总部位于山东烟台，是国内宠物食品行业的领军企业之一。公司以OEM/ODM代工业务起家，深度嵌入北美、欧洲等全球主流宠物消费市场，同时旗下拥有"Wanpy顽皮"、"ZEAL真致"、"Toptrees领先"三大自有品牌，产品覆盖宠物主粮、零食、保健品等全品类。公司产能分布于中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨、墨西哥6个国家，是中国宠物食品行业全球化布局最完善的企业。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：中宠股份是全球宠物食品代工领域的龙头，自有品牌矩阵日趋成熟，受益于全球宠物经济长期增长趋势。海通国际给予"优于大市"评级，目标价57.15元。
• 市场分歧：2025年呈现"增收不增利"局面（营收52.21亿+16.95%，归母净利润3.65亿-7.28%），销售费用激增42%吞噬利润，市场担忧品牌建设投入能否转化为可持续利润增长。

多空辩论：

• 看多理由：①全球宠物食品市场规模持续扩大，2025年中国城镇宠物消费市场突破3100亿元；②公司自有品牌业务增长26.9%，境内收入增长32.44%，品牌势能持续释放；③全球6国产能布局具备稀缺性，能够有效规避单一市场风险。
• 看空理由：①2025年Q4净利润仅3182万元（同比-71.6%），盈利能力大幅恶化；②销售费用率从11.6%飙升至13.5%，品牌建设投入产出比下降；③2026年Q1净利润继续下滑19.8%，"增收不增利"趋势尚未扭转。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司生产宠物食品所需的主要原材料包括鸡肉、鸭肉、鱼肉等肉类原料，以及谷物、蔬菜、包装材料等。原材料成本占生产成本的比重较高，肉类价格波动对公司毛利率有直接影响。公司在国内外建立了稳定的供应商体系，部分原材料通过期货市场进行套期保值。

下游客户：

• 境外代工业务：客户包括全球知名宠物食品品牌商和零售渠道，产品进入PETCO、COSTCO等主流零售连锁渠道。前五大客户销售

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