绿茵生态（002887）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：天津生态修复龙头，凭借46.4%的行业最高毛利率和国资入股预期，在生态环保+文旅双轮驱动下实现业绩持续高增。

核心定位：绿茵生态是一家以生态修复和园林绿化为核心业务的区域龙头企业，主要业务涵盖生态修复工程施工、生态文旅运营及绿化养护。公司采用"2+2"双业务+双支撑战略，即生态修复+生态文旅双主业并行，以科技研发和资本运作为双支撑。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司生态修复业务稳健增长，毛利率行业领先，国资入股带来资源整合预期
• 分歧焦点：高毛利率可持续性存疑（PPP项目回款风险）、可转债转股对股权的稀释效应、生态文旅业务尚处培育期

多空辩论：

• 看多理由：
  1. 2025年营收4.74亿元（+18.11%），归母净利润1.21亿元（+21.54%），扣非净利增长30.01%，业绩增速优于行业平均
  2. 毛利率46.4%领跑全行业，负债率仅38%，财务结构健康
  3. 2026Q1净利润4026.75万元（+50.75%），业绩加速增长趋势明显
• 看空理由：
  1. 生态修复行业受地方财政约束，PPP项目回款周期长，应收账款周转承压
  2. 公司总市值约41.5亿元，PE处于历史82%分位，估值偏高
  3. 生态文旅业务尚处培育期，短期难以贡献显著利润

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

绿茵生态的业务链条涉及生态修复工程的全流程。上游方面，公司主要采购苗木、石材、土壤改良材料等绿化物资，以及工程施工所需的机械设备和建筑材料。苗木供应来自全国各地的专业苗圃基地，石材和建材来自区域性供应商。下游方面，公司客户主要为地方政府及其平台公司、房地产开发商以及大型企业集团，项目来源以政府采购为主，通过招投标方式获取生态修复、园林绿化及水土保持等工程项目。

公司与多个地方政府建立了长期合作关系，项目覆盖天津、河北、山东、河南等华北地区核心城市。2025年公司工程合同签约额约7.5亿元，其中生态修复类项目占比超过60%。公司在PPP项目方面具有丰富经验，通过BOT、BOO等模式参与生态环保基础设施的投资运营。

商业模式拆解

**收入从哪来？

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