卫光生物（002880）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：深圳市唯一的血液制品生产企业、光明区国有控股上市企业，凭借9家单采血浆站和年处理500吨血浆的产能，在血液制品行业整合加速背景下，具备浆站拓展+产品结构优化+国企改革三重预期。

核心定位：公司创建于1985年，2017年深交所上市（股票代码002880），是国家级高新技术企业、深圳市唯一的血液制品生产企业、光明区国有控股上市企业。公司主要从事血液制品的研发、生产和销售，产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等共10个品种22个规格。公司拥有9家单采血浆站和3家子公司，投资3.5亿元建成年处理500吨血浆的血液制剂车间，是国内血浆综合利用率高、产品种类齐全的血液制品领先企业之一。2025年营收12.67亿元，同比增长5.28%，净利润2.46亿元，同比微降2.84%，毛利率39.36%，ROE 10.67%，盈利能力稳健。公司注册地及主要经营地位于深圳市光明区，员工901人。

市场共识 vs 分歧：

• 市场当前看法：公司作为血液制品行业区域性龙头，受益于浆站拓展和产品结构优化，业绩增长稳健。血液制品行业具有资源稀缺性（浆站牌照），行业整合加速，公司作为深圳唯一血液制品企业具备一定稀缺性
• 市场有没有看错的地方：市场可能低估了公司物业租赁业务的价值——2025年物业租赁收入1.42亿元，毛利率47%，贡献毛利0.67亿元，占总毛利的13.3%。卫光生命科学园的物业资产价值可能未被充分定价
• 多空分歧的核心：浆站拓展进度和血浆采集量增长能否支撑业绩持续增长

多空辩论：

• 看多理由：(1) 血液制品行业具有资源稀缺性，浆站牌照壁垒高，公司拥有9家单采血浆站，具备持续拓展空间；(2) 2025年其他血液制品毛利率56.8%，产品结构优化空间大；(3) 公司为光明区国有控股企业，国企改革预期可能带来管理效率提升和资产注入
• 看空理由：(1) 2025年净利润同比下降2.84%，2026Q1净利润同比下降29.2%，业绩增长乏力；(2) 人血白蛋白和静注人免疫球蛋白两大核心产品毛利率仅33%-35%，低于行业平均水平；(3) 血浆采集量增长受限于浆站数量和采浆能力，短期难以大幅增长

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下

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