元隆雅图（002878）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内领先的整合营销服务商+特许商品运营商，凭借2022年冬奥会"冰墩墩"爆款出圈后，正从传统礼赠品供应商向IP文创+数字化营销转型，试图构建"营销服务+IP运营"双轮驱动模式，但转型尚未兑现盈利改善，当前处于亏损阵痛期。

核心定位：公司成立于1998年，2017年深交所上市（股票代码002878），主营业务为促销礼赠品策划与供应、数字化营销策划与执行、新媒体广告策划与投放，同时作为国家大型赛会活动的特许生产商与零售商，曾为2008年北京奥运会、2010年上海世博会、2019年北京世园会、2021年成都大运会、2022年北京冬奥会等十余届国内外重大赛事提供全方位特许商品开发与销售服务。2022年北京冬奥会期间开发特许商品超600余款，顶流"冰墩墩"等特许商品深受消费者追捧，使公司知名度大幅提升。2025年公司营收30.08亿元，但净利润亏损2955万元，扣非净利润亏损2931万元，处于转型阵痛期。公司注册地及主要经营地位于北京市西城区，员工671人，属于典型的轻资产、人力密集型营销服务企业。

市场共识 vs 分歧：

• 市场当前看法：公司传统礼赠品业务增长乏力，但IP文创板块被视为新增长点。2022年冬奥会冰墩墩IP运营成功后，市场期待其能在IP运营领域持续发力，但后续赛事IP热度有限，市场对IP文创业务的可持续性存在较大疑虑。主流机构对公司的关注度较低，研报覆盖稀少
• 市场有没有看错的地方：IP文创及特许商品业务毛利率超过30%，远高于传统营销业务的11.6%，这一结构性差异可能被市场忽视。如果IP文创收入占比从当前的2%提升至10%，将显著改善公司整体盈利水平。但市场可能高估了这一业务的增长空间——大型赛会具有偶发性，冰墩墩的爆款具有不可复制性
• 多空分歧的核心：IP文创业务能否真正成为可持续的利润贡献来源，还是仅是一次性爆款事件驱动

多空辩论：

• 看多理由：(1) 公司拥有丰富的大型赛事特许运营经验，2022年北京冬奥会特许商品开发超600款，冰墩墩成为顶流IP，具备IP孵化与运营能力；(2) 2025年IP文创及特许商品业务毛利率30.4%，远高于营销业务11.6%，业务结构优化方向明确；(3) 公司服务百余家世界500强企业，客户资源

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