新天药业（002873）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：贵州中成药企业，聚焦妇科和泌尿特色品类，核心产品坤泰胶囊/苦参凝胶具备一定市场地位，同时参股汇伦医药（化药创新药）构成潜在期权价值。

核心定位：贵阳新天药业股份有限公司是一家专注于中成药新药研发、生产及销售的国家高新技术企业，拥有通过GMP认证的硬胶囊剂、合剂、颗粒剂、凝胶剂、片剂、糖浆剂、酒剂等多种剂型生产线。公司主导产品包括坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶等，主要用于妇科及泌尿疾病治疗。公司于2017年5月在深交所上市。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点认为公司是中药细分领域的小市值标的，主业增长乏力，但参股汇伦医药提供了一定的期权价值
• 分歧点在于：公司2025年净利润同比大降82.59%（仅911万元），是否意味着主业已经触底；汇伦医药创新药管线的进展能否兑现为投资收益
• 被忽视的价值：公司在中药配方颗粒领域有研发布局，若行业标准进一步放开，可能带来增量

多空辩论：

• 看多理由：①核心产品坤泰胶囊在妇科中成药市场有一定品牌认知度，苦参凝胶为独家品种；②参股汇伦医药（化药创新药），若汇伦医药新药获批上市，可能带来显著投资收益；③公司提出"生产一代、储备一代、开发一代"的研发策略，中药创新药和配方颗粒有储备管线
• 看空理由：①2025年营收7.50亿元（-12.57%），净利润911万元（-82.59%），主业严重承压；②中药配方颗粒市场竞争激烈，头部企业（中国中药、华润三九、红日药业）占据70%以上份额，公司作为后来者难以突围；③市值偏小，流动性较差，机构关注度低

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

新天药业处于中成药产业链中游。上游主要为中药材原料供应商，公司在贵州道地药材产区有一定的原料采购优势。下游客户包括各级医疗机构（以中医院为主）、医药商业公司及零售药店。

公司在中药材种植加工方面有布局，全资子公司曾收到分红款（2026年4月公告），反映上游整合有一定成效。公司产品以处方药为主，主要通过经销商渠道进入医院终端。

商业模式拆解

收入从哪来？

• 核心产品：坤泰胶囊（治疗卵巢功能衰退等妇科疾病）、苦参凝胶（治疗细菌性阴道炎，独家品种）、宁泌泰胶囊（治疗泌尿系统疾病）
• 产品以中

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