ST天圣（002872）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：集药物研发、生产、销售及中药材种植加工为一体的医药企业，拥有300余个药品批准文号，但持续亏损+ST处理使其处于困境反转博弈阶段。

核心定位：天圣制药集团股份有限公司是一家以医药制造与医药流通为主业的企业，业务范围涵盖药物研发、生产、销售及中药材种植加工。公司拥有中成药和化学药品批准文号300余个，主要产品包括小儿肺咳颗粒、延参健胃胶囊、地贞颗粒、益母草颗粒、血塞通注射液等。公司于2017年5月在深交所上市，因信息披露违法违规等问题被实施ST处理。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点认为公司主业持续承压，ST处理叠加亏损状态，缺乏明确的业绩反转信号
• 分歧点在于：公司持有300余个药品批准文号，具备一定的壳价值和资产价值；2025年亏损较上年收窄36.59%，是否预示着触底反弹
• 被忽视的价值：公司在中药材种植加工领域有布局，若中药材价格走强可能带来弹性

多空辩论：

• 看多理由：①2025年亏损同比收窄36.59%，扣非亏损收窄41.11%，边际改善趋势明确；②持有300余个药品批准文号，具备一定的资产价值和壳资源价值；③毛利率49.12%在同业中排名第78位，说明产品本身具备一定盈利基础
• 看空理由：①连续多年亏损，2025年归母净利润-5542万元，主业造血能力不足；②ST处理叠加信息披露违规被处罚，公司治理存在重大瑕疵；③控股股东资金占用问题虽已清偿，但内控缺陷修复需要时间

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

ST天圣处于医药产业链中游。上游主要为中药材原料供应商和化学原料药供应商，公司在重庆涪陵建有中药材种植加工基地，具备一定的上游整合能力。下游客户包括各级医疗机构、医药商业公司等。

公司拥有子公司重庆长天药业（化学原料药及制剂）、重庆港龙中药材开发有限公司（中药材种植）等，形成了从中药材种植到药品生产销售的完整产业链。

商业模式拆解

收入从哪来？

• 核心产品：小儿肺咳颗粒、延参健胃胶囊、地贞颗粒、益母草颗粒、血塞通注射液等中成药和化学药品
• 医药制造板块收入4.56亿元（占营收88.70%），同比下降11.56%
• 分产品：自制口服固体制剂收入下降8.55%，自制小容量注射液

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