香山股份（002870）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：均胜系汽车零部件平台型公司，智能座舱+新能源充配电双轮驱动，绑定BBA等豪华品牌，定增落地后产能释放支撑增长。

核心定位：广东香山衡器集团股份有限公司是一家汽车零部件企业，主营智能座舱部件（空气管理系统、豪华智能饰件）和新能源充配电系统（智能充电桩、车载充电机、配电盒等）。公司依托全球化布局，与梅赛德斯-奔驰、宝马、奥迪等欧洲豪华品牌保持长期战略合作关系，同时深度赋能江淮、赛力斯（问界）等国内新能源车企。控股股东为均胜控股（持股30.00%），实际控制人为王剑峰。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司受益于汽车智能化和电动化趋势，智能座舱和新能源充配电业务具有成长性
• 分歧点：公司资产负债率偏高（65.9%）、盈利能力偏弱（净利率约1.5%）、定增稀释风险

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收突破60亿元（60.30亿元，同比+2.17%），在行业低迷背景下实现逆势增长；②新能源充配电业务受益于电动车渗透率提升，充电桩+车载充电机需求持续增长；③深度绑定BBA等豪华品牌，客户壁垒高、订单能见度好；④定增落地后产能释放，有望打开成长空间
• 看空理由：①2025年归母净利润仅9493.15万元（净利率约1.57%），盈利能力偏弱；②资产负债率65.9%，财务杠杆偏高；③汽车零部件行业竞争激烈，毛利率承压；④定增发行价24.59元/股，当前股价约40元，存在定增参与者获利了结的压力

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司主要采购原材料包括电子元器件（芯片、传感器、PCB）、金属材料（铝合金、铜材）、塑料粒子、线束及连接器等。核心供应商包括国际电子元器件分销商（如Arrow、Avnet）、国内金属材料供应商（如忠旺集团、南山铝业）等。公司对单一供应商依赖度较低，供应链管理能力较强。

下游：公司产品主要面向两大类客户：

1. 国际豪华品牌OEM（梅赛德斯-奔驰、宝马、奥迪等）：采购智能座舱部件（出风口、智能饰件等）和新能源充配电产品
2. 国内新能源车企OEM（江淮汽车、赛力斯/问界等）：采购新能源充配电系统（车载充电机、配电盒、充电桩等）

公司前五大客

...