道恩股份（002838）深度分析报告

核心逻辑

国内热塑性弹性体（TPV）龙头，通过5.15亿元并购宁波爱思开合成橡胶80%股权切入合成橡胶赛道，形成"弹性体+改性塑料+合成橡胶"三大业务平台。2025年营收60.56亿元同比+14.25%，2026Q1营收17.16亿元同比+33.44%、归母净利润1.19亿元同比+168.92%，并购协同效应开始兑现，业绩进入加速释放期。

核心定位

国内热塑性弹性体行业龙头，主营TPV（热塑性硫化橡胶）、改性塑料、色母粒三大产品线。公司在国内率先实现动态全硫化热塑性弹性体产业化，是弹性体工业的引领者。2025年通过并购宁波爱思开，切入合成橡胶赛道，产品矩阵从热塑性弹性体延伸至热固性橡胶领域，形成互补型业务平台。核心看点在于并购协同效应释放和TPU新产能投放。

市场共识 vs 分歧

市场共识：公司在TPV领域具备龙头地位，并购宁波爱思开后业务版图扩张，2026Q1业绩大幅增长验证了并购协同效应。TPU新产能（10万吨）建设推进中，打开中长期成长空间。

市场分歧：改性塑料行业竞争激烈、门槛较低，公司改性塑料业务毛利率偏低，拖累整体盈利能力；并购带来的商誉减值风险和整合风险需要关注。

多空辩论：

• 看多理由：①2026Q1归母净利润1.19亿元同比+168.92%，并购宁波爱思开并表后业绩大幅增长；②TPV龙头地位稳固，客户涵盖比亚迪、蔚来、小鹏等新能源车企，受益于汽车轻量化趋势；③TPU新产能10万吨项目建设中，打开中长期成长空间。
• 看空理由：①改性塑料行业竞争激烈，毛利率偏低，拖累整体盈利能力；②5.15亿元并购形成较大商誉，若宁波爱思开业绩不达预期存在减值风险；③2025年归母净利润1.89亿元，PE-TTM约70倍，估值偏高。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：主要原材料为合成树脂（PP、PE、ABS等）、橡胶（EPDM、NBR等）、助剂等石化产品，供应商包括中石化、中石油等大型石化企业。原材料价格与原油价格高度相关，成本端受大宗商品价格波动影响。公司通过规模化采购和长期供应协议降低原材料价格波动风险。

下游：产品广泛应用于汽车工业（密封件、减震件、管路）、家用电器（密封条、脚轮

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