新宏泽（002836）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：烟标印刷包装细分龙头，受益于烟草行业稳定需求和中标新项目带来的收入放量，2024年业绩爆发式增长。

核心定位：广东新宏泽包装股份有限公司是一家专业从事烟标（卷烟包装）设计、生产及销售的企业，致力于为客户提供高稳定性、高技术含量、高附加值、高精度的烟标产品与服务。公司是云南中烟、浙江中烟、重庆中烟、广东中烟、福建中烟等多家知名中烟公司的优质供应商，具备向客户提供印前设计、印刷生产、印后加工的全流程服务能力。公司于2017年在深交所上市，是烟标印刷行业中具备较强竞争力的企业之一。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：烟标印刷行业需求稳定（烟草消费刚性），公司中标多个中烟项目带来业绩高增长，2024年净利润同比+220.99%的爆发式增长已部分反映在股价中。
• 分歧点：烟标业务天花板有限（烟草消费量长期见顶），公司能否拓展非烟标业务（如电子烟包装、食品包装等）存在较大不确定性；2024年高增长的可持续性存疑。
• 被忽视的价值：烟标印刷的技术壁垒和客户粘性较高（中烟招标周期长、转换成本高），公司在手订单充足，未来2-3年业绩增长有较强支撑。

多空辩论：

• 看多理由：
  1. 2024年新中标福建中烟、广东中烟等项目，直接推动营收和利润大幅增长（营收同比+107.19%，净利润同比+220.99%），在手订单充足支撑未来增长。
  2. 烟标印刷行业壁垒高（资质、设备、工艺、客户关系），新进入者难以短期突破，公司作为存量供应商具备先发优势。
  3. 烟草消费具有强刚性，中国卷烟年销量稳定在2.4万亿支左右，烟标需求波动小，业绩确定性较高。
• 看空理由：
  1. 中国烟草消费量长期见顶（健康意识提升+控烟政策），卷烟销量增速接近零，烟标需求天花板有限。
  2. 2024年高增长主要来自新中标项目的一次性贡献，若后续未能持续中标新项目，增速可能大幅回落。
  3. 烟标印刷行业毛利率偏低（约15-20%），净利率仅约1.7%（2024年），属于典型的"辛苦钱"模式。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：

• 核心原材料：高档白卡纸、铜版纸、特种纸、油墨、烫

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