贝肯能源（002828）深度分析报告

核心逻辑

国内领先的油气工程技术服务一体化总承包商，核心业务为钻井工程技术服务，深度绑定川渝页岩气和新疆油气开发两大高景气赛道，受益于国内能源安全战略和页岩气开发加速，核心逻辑在于"区域聚焦+技术积累+绿色能源转型"三重驱动。

核心定位

贝肯能源控股集团股份有限公司成立于2009年11月，2016年12月8日在深交所上市，股票代码002828。公司是国内领先的油气田技术服务企业，核心业务为油气勘探和开发过程中的钻井工程技术服务，具备全产业链服务的差异化优势。公司所属申万行业为石油石化-油服工程-油田服务，所属概念板块包括天然气、油气设备服务、页岩气。公司注册地和办公地位于新疆。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：川渝页岩气开发进入加速期，公司钻井工程业务受益于区域需求增长；国内能源安全战略推动油气勘探开发投资持续增加，油服行业景气度向上。
• 市场分歧：公司归母净利润暴增411%但扣非净利却暴跌76%，非经常性损益占比过高引发盈利质量担忧；PE-TTM高达259倍，估值严重偏高；绿色能源业务尚处培育期，盈利贡献有限；公司规模较小（行业排名第5），抗风险能力较弱。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司上游主要为钻井设备和材料供应商，包括钻头、钻井液、套管、固井材料、水泥外加剂等。上游供应商较为分散，以国内设备和材料制造商为主，公司作为中型油服企业，对上游议价能力一般。公司曾有境外业务实体（主要在中亚地区），2025年已处置，目前聚焦国内市场。

下游客户主要为油气勘探开发企业，包括中石油、中石化等大型央企及其下属油气田公司，以及部分民营油气开发商。公司在川渝地区的主要客户为中石油西南油气田公司、中石化涪陵页岩气公司、中石油长宁页岩气公司等；在新疆地区的主要客户为中石油新疆油田公司、中石化西北油田公司等。公司与主要客户建立了长期稳定的合作关系，但客户集中度较高，前五大客户收入占比可能超过50%，对单一客户的依赖存在一定风险。

商业模式拆解

收入从哪来？ 公司主营业务分为两大板块：油气工程一体化服务（占比99.39%，收入9.72亿元）和其他业务（占比0.61%，收入596万元）。油气工程一体化服务中，钻井工程及相关技术

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