高争民爆（002827）深度分析报告

核心逻辑

西藏自治区国资委实控的民爆行业龙头，集研发、生产、销售、运输、爆破服务于一体全产业链运营，受益于雅下水电工程等大型基建项目及西部大开发政策红利，爆破服务占比近半、毛利率持续提升，核心逻辑在于"区域垄断+工程催化+产业链延伸"三重驱动。

核心定位

高争民爆是西藏自治区唯一的民爆一体化综合服务商，拥有矿山工程施工总承包一级资质、爆破作业单位许可营业性一级资质等核心资质，主营工业炸药、电子雷管、爆破服务等业务。公司注册商标"移山牌"，深耕西藏民爆市场多年，与当地矿企、基建单位建立了深度合作关系。公司于2016年12月9日在深交所中小企业板上市，是西藏地区为数不多的制造业上市公司之一。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：雅下水电工程启动带来确定性增量需求，西藏区域民爆需求受基建投资拉动持续增长，公司作为区域龙头直接受益；民爆行业整合趋势下龙头企业市场份额有望进一步集中；公司爆破服务占比提升带来毛利率改善。
• 市场分歧：公司估值偏高（PE-TTM约45-48倍），应收账款体量较大、回款周期长是潜在风险；2026年一季度利润同比下滑46%，市场担忧业绩持续性；控股股东在股价异常波动期间减持12.81万股，信号偏负面；雅下水电工程具体施工节奏和爆破需求量尚未完全明朗。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

高争民爆的上游主要包括硝酸铵等民爆原材料供应商、电子元器件供应商（用于电子雷管芯片模组）、运输车辆及设备供应商。公司与西藏地区多家民爆生产企业存在关联采购关系，包括向西藏保利久联民爆器材发展有限公司采购炸药及运输服务，2025年1-11月实际发生额约5,564万元；向西藏中金新联爆破工程有限公司采购管类、索类及运输服务，实际发生额约1,041万元。公司关联方交易价格遵循公开、公平、公正及市场化定价原则。

下游客户主要为西藏地区的矿山开采企业（如铬矿、铜矿开采商）、水利水电工程单位、基建施工单位及驻藏军工单位。西藏地区矿产资源丰富，铬、铜、锂等矿产开采需要大量民爆器材和爆破服务。公司依托高争运输平台，与西藏地区民爆产品生产企业、爆破公司、银行、医院、重点军工企业及驻藏单位建立了长期稳定的合作关系，客户粘性较高。

商业模式拆解

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