恩捷股份（002812）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：全球锂电池湿法隔膜龙头，受益于新能源汽车和储能市场爆发，隔膜量价齐升带来业绩V型反转，产能规模和技术优势构筑长期竞争壁垒。

核心定位：云南恩捷新材料股份有限公司（股票代码：002812），是全球最大的锂电池隔膜供应商，战略核心产品为锂电池隔离膜。公司凭借技术突破和持续扩产迅速崛起，打破日韩垄断，已融入全球绝大多数主流锂电池生产企业供应链体系，覆盖动力电池、消费电池和储能电池三大领域。根据EV Tank数据，截至2025年末，公司湿法隔膜全球市占率约54%，连续多年稳居全球首位。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是全球锂电隔膜行业绝对龙头，规模优势和技术优势显著，受益于新能源汽车和储能市场高景气，业绩拐点已确立。
• 市场分歧：隔膜行业经历2021-2024年大规模产能扩张后，供过于求局面是否已完全消化？公司毛利率能否持续回升至历史峰值水平？

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收136.33亿元同比增长34.13%，归母净利润1.43亿元同比扭亏为盈；②2026年Q1营收39.08亿元同比增长43.21%，归母净利润2.60亿元同比增长901.7%，业绩拐点确立；③全球湿法隔膜市占率54%，规模优势显著，已进入宁德时代、比亚迪、LG新能源等全球主流电池企业供应链。
• 看空理由：①2025年净利润仅1.43亿元，距历史峰值40亿元+仍有巨大差距，盈利能力尚未完全恢复；②隔膜价格战虽有缓和，但毛利率28.1%距历史峰值45%+仍有20个百分点差距；③应收账款同比增幅达46.46%，经营现金流连续两个季度环比下滑，回款风险需关注。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司处于锂电池产业链中游，业务链条清晰：

• 上游：主要原材料为聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）等高分子材料，以及涂覆材料（陶瓷粉、PVDF等）。上游原材料价格受石油价格和化工行业周期影响，2025年原材料价格整体平稳，对公司成本端压力较小。
• 下游：客户为全球主流锂电池生产企业，包括宁德时代（300750）、比亚迪（002594）、LG新能源、三星SDI、松下等。公司已进入全球绝大多数主流电池企业

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