*ST恒久（002808）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：一家以有机光导鼓为核心的影像耗材企业，试图通过"信息安全+新能源"转型寻求生机，但因连续亏损、审计意见异常，已收到深交所终止上市告知书，面临退市终局。

核心定位：苏州恒久光电科技股份有限公司，主营有机光导鼓（OPC鼓）系列产品及相关衍生产品，同时涉足信息安全软件和新能源系统管理业务。公司是国内有机光导鼓领域较早的参与者，但在行业竞争加剧和自身经营不善的双重压力下，已陷入持续亏损的困境。2025年营收3.17亿元（同比+96%），但归母净利润亏损4080.56万元，2025年度财报被出具无法表示意见的审计报告。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司经营状况持续恶化，2025年度财报被出具无法表示意见的审计报告，触及深交所终止上市情形，退市已成大概率事件。2026年5月8日，公司已收到深交所《终止上市事先告知书》。
• 分歧点：部分投资者关注公司是否能在退市后通过资产重组或业务转型实现"保壳"或重新上市，但目前缺乏实质性支撑。公司实控人余荣清仍控制公司，具备一定的资源整合空间。

多空辩论：

• 看多理由：①公司2025年营收3.17亿元，同比增长96%，EPC业务成为第二大收入来源，显示出一定的业务拓展能力；②实控人余荣清仍控制公司，具备一定的资源整合空间；③公司持有有机光导鼓相关专利技术，具备一定的技术储备。
• 看空理由：①2025年归母净利润亏损4080.56万元，扣非净利润同样亏损，持续经营能力存疑；②审计报告被出具无法表示意见，内部控制存在重大缺陷；③公司已收到深交所终止上市告知书，退市程序已启动，2025年末母公司未弥补亏损6237.48万元。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司主营有机光导鼓系列产品，属于激光打印/复印设备的核心耗材。产业链上游主要包括铝管、有机光导材料（OPC材料）等原材料供应商，供应商较为集中，公司对上游议价能力有限。下游客户主要为打印机/复印机制造商及耗材经销商，客户集中度中等。公司在信息安全业务方面，客户主要为政府及企业用户，提供信息安全软件和系统集成服务。

公司2025年通过EPC（工程总承包）业务拓展了收入来源，该业务主要涉及新能源系统管理领域，但具

...