华锋股份（002806）深度分析报告

核心逻辑

国内低压化成铝箔龙头，同时布局新能源汽车电控驱动系统。公司是国内起步最早、技术领先的电极箔专业制造商，拥有7大系列30多种型号产品。2018年通过并购北京理工华创切入新能源汽车赛道，形成"电极箔+新能源汽车"双主业格局。2025年电极箔业务受行业竞争加剧和需求疲软影响利润下滑，新能源业务收入下降约30%，叠加商誉减值等因素，公司全年亏损约3000万元。市场关注的核心矛盾在于：新能源汽车业务能否扭亏为盈，以及电极箔业务能否企稳回升。

核心定位

广东华锋新能源科技股份有限公司，前身为1995年成立的肇庆华锋电子铝箔有限公司，2016年深交所上市，2018年更名华锋股份。公司是国内低压化成铝箔细分领域的龙头，产品广泛应用于铝电解电容器。新能源汽车业务通过全资子公司北京理工华创开展，主要产品为新能源客车和物流车电控驱动系统，同时参股佛山清极能源布局氢燃料电池。公司被认定为国家级专精特新"小巨人"企业。

市场共识 vs 分歧

市场共识：电极箔行业竞争加剧、产品价格下行，新能源汽车业务尚未盈利，公司短期业绩承压。2025年亏损已成定局。

市场分歧：看多方认为公司电极箔技术壁垒较高，作为国内龙头在行业出清后有望受益；新能源汽车电控驱动系统与北京理工大学深度合作，技术实力较强。看空方担忧新能源业务持续亏损拖累整体业绩，电极箔行业需求疲软可能延续，且公司规模较小、抗风险能力弱。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

电极箔业务：上游为高纯铝锭，公司采购高纯铝后通过腐蚀、化成工艺生产电极箔，产品销售给铝电解电容器制造商。公司是国内少数同时掌握腐蚀和化成两大核心工艺的企业，产品覆盖低压、中压、高压全系列。主要客户包括国内外知名铝电解电容器厂商，如Nichicon、Rubycon、江海股份等。

新能源汽车业务：上游为电控系统零部件（IGBT模块、MCU芯片等），公司通过子公司北京理工华创采购核心零部件，集成生产电控驱动系统，销售给客车和物流车整车厂。主要客户包括北汽福田、中通客车等。

商业模式拆解

收入从哪来？ → 2025年总营收11.87亿元（+15.22%）。其中新能源汽车电控驱动系统收入约7-8亿元，电极箔收

...