丰元股份（002805）深度分析报告

核心逻辑

锂电池正极材料二线厂商，以磷酸铁锂为核心、三元材料为辅，产能规模已达30万吨级，是国内少数同时覆盖两大主流正极材料技术路线的企业之一。公司2025年仍处于亏损状态，但2026Q1营收爆发式增长276%并实现扭亏，核心驱动力在于磷酸铁锂产能释放叠加下游储能/动力电池需求回暖。市场关注的核心矛盾在于：产能扩张期的固定成本摊薄能否持续改善盈利，以及正极材料价格战何时见底。

核心定位

山东丰元化学股份有限公司，成立于2000年，2016年深交所上市。现有枣庄、安庆、云南玉溪三大锂电正极材料生产基地，磷酸铁锂总产能30万吨，三元材料产能约2万吨。传统业务草酸产能10万吨/年，但收入占比已降至不足6%，正极材料业务收入占比达94.94%。公司定位为正极材料行业第二梯队供应商，深度绑定楚能新能源等头部客户，同时积极开拓其他动力电池厂商。

市场共识 vs 分歧

市场共识：正极材料行业仍处于产能过剩、价格下行周期，短期盈利修复依赖产能利用率提升和原材料成本下降。公司2026Q1的扭亏被视为积极信号。

市场分歧：看多方认为公司产能规模已达到30万吨级，随着客户结构优化和新产线达产，规模效应有望推动毛利率回升；看空方担忧磷酸铁锂行业产能严重过剩，价格战远未结束，公司资产负债率高企且持续亏损，存在资金链风险。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游原材料：磷酸铁锂主要原料为磷酸铁、碳酸锂，三元材料主要原料为硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰等。公司与主要供应商签订长期供货协议锁定部分原料价格，但碳酸锂等核心原料价格波动仍对公司成本端产生显著影响。2025年碳酸锂价格从年初约10万元/吨下跌至年末约7.5万元/吨，一定程度上降低了公司原料采购成本，但产品售价同步下行，剪刀差效应有限。

下游客户：公司采用直销模式，主要客户为动力电池和储能电池厂商。2025年与楚能新能源签署磷酸铁锂合作框架协议，约定2025-2028年供应10万吨磷酸铁锂正极材料，这是公司目前最大的单一客户绑定。此外公司也在积极开拓宁德时代、比亚迪等头部电池厂商的供应商体系，但尚未进入其核心供应名单。

商业模式拆解

收入从哪来？ → 正极材料业务收入占比94.9

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