第一创业（002797）深度分析报告

核心逻辑

第一创业证券是一家总部位于深圳的综合性证券公司，2016年在深交所上市。公司业务涵盖财富管理、资产管理、投资银行业务、证券经纪及信用业务、自营投资及交易业务等多个板块。2025年公司实现营收36.86亿元，同比增长4.37%创历史新高，但归母净利润8.41亿元同比下降6.89%，呈现"增收不增利"特征。公司资管业务具有明显竞争优势，2025年资管净收入9.02亿元，资管规模较年初增长15.8%。北京国有资本运营管理有限公司（北京国管）为公司第一大股东，国资背景为公司发展提供稳定支撑。

市场共识 vs 分歧

市场对第一创业的共识是资管业务优势稳固，经纪业务表现强势，但自营业务波动和投行业务承压是业绩增长的制约因素。国信证券、东吴证券等多家券商给予"优于大市"评级。

看多理由：

• 资管业务具有明显竞争优势，2025年资管净收入9.02亿元，规模较年初增长15.8%
• 北京国管作为第一大股东，国资背景提供稳定支撑，2024-2025年连续承销北京市属国企债券规模居同业前三
• 2026年一季度业绩高增，经纪业务表现强势

看空理由：

• 2025年"增收不增利"，归母净利润同比下降6.89%
• 北交所3单IPO中止，投行业务面临一定压力
• 自营业务受市场波动影响较大，业绩不确定性较高

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

第一创业证券的上游为资金供给方（客户保证金、同业拆借等）和人才资源，下游为个人投资者和机构客户。公司通过经纪业务获取客户资源，通过资管业务管理客户资产，通过投行为企业提供融资服务，通过自营投资进行自有资金运作。

公司控股股东为北京国有资本运营管理有限公司（北京国管），实际控制人为北京市国资委。北京国管总资产36,588.18亿元（截至2025年9月30日），业务涵盖国有资本运营管理、投资及投资管理、资产管理等。公司注册资本42.024亿元，总部设在深圳，员工超过3,000人。

商业模式拆解

收入从哪来？ → 公司收入来源于五大板块：财富管理（经纪+信用）、资产管理、投资银行、自营投资及交易、其他业务。2025年各板块收入分别为：经纪及信用业务9.61亿元（占25.61%）、资管业务11.72亿元（占

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