万里石（002785）深度分析报告

核心逻辑

万里石是A股首家石材上市企业，主营中高端建筑装饰石材及景观石材的设计、加工、销售和安装，同时通过子公司泰利信布局盐湖提锂技术。公司核心逻辑并非传统石材业务——该业务增长空间有限且竞争激烈——而是盐湖提锂技术的商业化预期。但当前现实是：传统石材业务承压，新能源转型持续烧钱但尚未形成规模收入，公司2025年净亏损8197.93万元，同比扩大41.62%，处于"老业务守不住、新业务起不来"的尴尬阶段。投资者关注的核心问题是：盐湖提锂技术能否真正落地并贡献利润，以及公司能否撑到那一天。

核心定位

万里石是国内石材行业头部企业之一，专注于机场、高铁、中高端酒店等大型公共建筑装饰石材及景观石材服务。公司2025年营收11.08亿元，在石材行业上市公司中排名靠前，但净利润亏损8197.93万元。公司同时布局盐湖提锂技术，通过泰利信新材料科技有限公司持有TMS（吸附+膜分离）提锂工艺专利，该技术可从原卤水直接提锂，理论上具有成本优势。截至2025年末，母公司累计未分配利润为-1487.77万元。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：传统石材行业产能过剩、竞争激烈，固定成本高企导致盈利能力弱；盐湖提锂业务投入大但产出有限，短期难以贡献利润，公司仍处于亏损状态。
• 市场分歧：多方关注盐湖提锂技术的长期潜力和锂价回升周期的弹性；空方认为技术商业化路径不清晰，传统业务无法为转型持续输血，公司可能陷入"转型陷阱"。
• 多空辩论：
  • 看多理由：①公司拥有盐湖提锂核心专利技术（TMS工艺），锂价若回升可带来业绩弹性；②2025年扣非净利润同比改善36.03%，主营业务有边际好转迹象；③2025年碳酸锂贸易业务实现从0到1的突破，说明转型在推进。
  • 看空理由：①2025年净亏损8197.93万元且同比扩大，财务费用激增57.27%；②资产负债率45.79%，债务负担加重；③石材行业整体下行，公司缺乏定价权；④盐湖提锂项目多年投入但尚未形成规模化收入。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

万里石所处石材行业的上游主要为矿山开采环节，公司通过采购大理石、花岗岩等荒料进行加工。下游客户集中在房地产开发商、建筑装饰公司及大型公共建筑

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