普路通（002769）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：广州花都国资入主后，传统供应链业务急剧萎缩，新能源储能业务快速放量成为第一大收入来源，公司正经历从供应链管理向新能源储能的战略转型阵痛期，2025年实现扭亏为盈但2026年一季度业绩再度大幅承压。

核心定位：广东省普路通供应链管理股份有限公司，主营供应链管理服务和新能源储能业务。公司成立于2005年，2015年6月在深交所上市，发行价28.49元。早期以ICT供应链管理为核心业务，是国内较早提供供应链解决方案的企业之一。2020年后开始布局新能源储能业务，2024年完成实控人变更，广州花都国资入主后加速向新能源转型。新能源业务收入占比从不足40%快速提升至56.40%，已成为公司第一大业务板块。公司注册资本3.73亿元，总股本3.73亿股。

市场共识 vs 分歧：

• 市场关注公司国资入主后的资源整合效果，以及新能源储能业务能否持续放量
• 分歧在于：传统供应链业务急剧萎缩（同比下降82.69%）是主动收缩还是被动流失，新能源业务增长质量如何
• 当前股价约10元，总市值约37.48亿元，市盈率（TTM）高达656倍，市净率3.19倍，估值处于较高水平

多空辩论：

• 看多理由：国资入主带来信用背书和资源倾斜，新能源储能赛道景气度高，2025年扭亏为盈显示转型初见成效，公司正从亏损泥潭中走出
• 看空理由：2026Q1营收同比大降70%、净利润下降87.9%，供应链业务断崖式下滑拖累整体，新能源业务毛利率尚不明朗，估值严重偏高

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

新能源储能业务：

• 上游：锂电池电芯（宁德时代、亿纬锂能等）、PCS储能变流器（阳光电源、科华数据等）、BMS电池管理系统等核心部件供应商。公司作为系统集成商，向上游电芯厂商采购核心原材料，电芯成本占储能系统总成本的60%-70%
• 下游：工商业用户（工业园区、商业建筑等）、电网侧储能项目、新能源电站配套储能。客户包括广东本地工业园区、分布式光伏项目方、电力公司等
• 合作深度：公司与宁德时代等头部电芯厂商存在采购合作关系，但具体采购金额和合作深度未详细披露。作为小型系统集成商，对上游议价能力有限

**供应链

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