浙农股份（002758）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：浙江省供销社体系下的综合性流通服务平台，以农资为基本盘，汽车商贸和医药为两翼，凭借国企背景和渠道网络构建"农业+汽车+医药"多元业务格局。

核心定位：浙农股份是浙江省供销合作社联合社实际控制的综合性企业集团，主营业务涵盖农业综合服务（化肥、农药、农膜等农资流通）、汽车商贸服务及医药生产流通三大板块。公司2020年完成重大资产重组后于2021年1月在深交所上市，是供销社系统下为数不多的上市平台之一。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点：公司2025年营收471.24亿元（同比+12%）、归母净利5.45亿元（同比+43%），业绩增长态势良好。农资流通业务受益于粮食安全和农业现代化政策，具备稳定性。
• 市场分歧：公司毛利率仅5.87%，属于典型的低毛利流通型企业，盈利质量如何？非经常性损益对利润贡献较大（扣非净利仅增7%），主业盈利能力是否可持续？
• 被忽视的价值：浙江省供销社体系下的渠道网络和政策资源是核心隐性资产，公司作为供销社系统唯一上市平台，具备资产注入和整合预期。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年归母净利5.45亿元（同比+43%），营收净利双增长；②农资流通受益于国家粮食安全战略，政策确定性强；③供销社体系下的渠道网络和政策资源难以复制，具备区域垄断属性。
• 看空理由：①毛利率仅5.87%，净利率约1.16%，盈利能力偏弱；②2025年扣非净利仅增7%，非经常性损益对利润贡献大，主业增长质量存疑；③资产负债率63.31%偏高，且较上年增加3.75个百分点，财务杠杆风险需关注。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游——供应商资源：

• 农资业务上游为国内外化肥、农药、农膜生产企业，公司作为流通商对上游有一定议价能力但受制于大宗商品价格波动。
• 汽车业务上游为汽车主机厂，公司作为经销商与品牌方建立合作关系。
• 医药业务上游为原料药及药品生产企业。

下游——渠道网络：

• 农资业务下游为浙江省内农户、种植大户、农业合作社等，公司依托供销社体系构建了覆盖全省的农资配送网络。
• 汽车业务下游为个人消费者和企业客户，在浙江省内拥有多家4S

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