永兴材料（002756）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内云母提锂成本洼地龙头，坐拥自有锂矿实现采选冶一体化，碳酸锂产能3万吨且正在向5万吨+扩张，在锂价从底部反转过程中具备极强的利润弹性。

核心定位：永兴材料是国内少有的"特钢+锂电"双主业上市公司，以不锈废钢短流程工艺生产不锈钢棒线材及特殊合金材料为传统主业，同时依托国内自有锂矿资源，搭建从采矿、选矿到电池级碳酸锂深加工的一体化全产业链。公司是国内云母提锂领域成本控制最优的企业之一，碳酸锂全成本约4.8万元/吨，远低于行业平均水平。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点：锂价已从2024年底部（8万元/吨附近）开始反弹，2026Q1碳酸锂现货价已回升至约10万元/吨以上，永兴材料凭借低成本优势将率先受益于锂价上行周期。东吴证券预计26-27年归母净利润分别为20.1/25.7亿元。
• 市场分歧：碳酸锂价格能否持续上行仍存疑虑，全球锂资源供给过剩格局未根本改变，且公司锂云母技改扩产进度及矿证变更审批存在不确定性。
• 被忽视的价值：公司资产负债率常年维持在10%-15%极低水平，账上约80亿元净现金，财务极度稳健，且特钢业务稳定贡献利润，为锂价周期底部提供安全垫。

多空辩论：

• 看多理由：①2026Q1碳酸锂价格回升至约10万元/吨，公司Q1归母净利达4.89亿元，同比增长155%，利润弹性充分验证；②碳酸锂冶炼产能已达3万吨/年，预计27年底扩至5万吨+，量增逻辑清晰；③公司自有锂矿成本优势显著，碳酸锂不含税全成本约4.8万元/吨，即使锂价回调至8万元/吨仍有可观利润空间。
• 看空理由：①全球锂资源供给仍处过剩状态，澳洲、南美扩产持续，碳酸锂价格上行空间可能受限；②2025年归母净利仅6.61亿元，同比下滑36.6%，业绩仍处低谷期，复苏力度待观察；③锂云母提锂相比盐湖提锂成本仍偏高，长期竞争力存疑。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游——自有锂矿是核心壁垒：

• 公司在江西省宜春市拥有自有锂瓷石矿山，是国内少数拥有完整自有锂矿资源的云母提锂企业。从采矿、选矿到碳酸锂冶炼，形成完整的采选冶一体化产业链。
• 特钢业务以不锈废钢为主要原料，采用短流程工艺（电

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