葵花药业（002737）深度分析报告

核心逻辑

葵花药业是中国OTC中成药龙头企业，以"小葵花"儿童药品牌深入人心，核心产品包括护肝片、小儿肺热咳喘口服液/颗粒等。2025年公司出现上市11年来首次经营性亏损（归母净利润-2.58亿元），但这并非经营溃败，而是公司主动发起的"壮士断腕"式战略变革——清理渠道库存、优化治理体系、重塑组织与经营模式。2026Q1已出现强劲反弹（归母净利润+93.11%，扣非净利润+166.22%），变革成效初显。

核心定位

国内OTC中成药龙头，以"小葵花"儿童药和"护肝片"两大品牌为核心，覆盖中成药、化药、保健品三大领域。2023年曾以近57亿元营收、超11亿元净利润站上历史巅峰，并制定"六五规划"提出2028年百亿营收目标。但2024-2025年公司经历剧烈业绩波动，2024年营收降至33.77亿元（创近8年新低），2025年更是出现上市以来首次亏损。公司表示这是主动变革的"阵痛期"，以"短痛"换"长生"。

市场共识 vs 分歧

市场共识：葵花药业2025年的亏损是主动清理渠道库存、战略变革所致，而非基本面恶化。经营性现金流大幅增长286.99%至5.75亿元，说明公司现金回收能力改善。2026Q1业绩强劲反弹验证了变革逻辑。公司仍坚持分红（每10股派2元），显示管理层对未来的信心。

市场分歧：乐观者认为渠道库存清理完毕后轻装上阵，2026年有望重回增长轨道；悲观者质疑百亿营收目标是否过于激进，OTC行业竞争加剧（集采、渠道变革）下公司能否恢复巅峰。此外，公司治理问题（创始人关彦斌家族纷争）也是市场担忧的不确定性因素。

多空辩论：

• 看多理由：①2026Q1扣非净利润+166.22%，渠道库存清理效果显现，业绩拐点确认；②经营性现金流+286.99%，现金质量远优于利润表现；③OTC龙头品牌价值仍在，"小葵花"品牌在儿童药市场具有高辨识度。
• 看空理由：①2025年营收23.18亿元较2023年巅峰57亿元腰斩，恢复需要时间；②OTC行业面临集采扩围、线上渠道冲击等结构性挑战；③公司治理风险（关彦斌家族内部矛盾）可能影响经营稳定性。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游——原材料供应： 葵花药业的上

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