小崧股份（002723）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内照明设备领域中小企业，主营小家电及工程施工，2025年业绩大幅承压（亏损2.52亿元），实控人刚变更为罗明华、刘凌爽，市场关注新实控人入主后的业务重整预期。

核心定位：成立于2007年、2014年上市的广东江门企业，主营小家电产品（可充电风扇、健康家电等）研发生产销售及建筑工程施工业务。所属申万行业为家用电器-照明设备。2025年12月控股股东签署股份转让协议，2026年4月完成过户，实控人变更为罗明华、刘凌爽。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：公司业绩处于低谷期，2025年亏损2.52亿元，主营业务全面承压。新实控人入主后存在业务重整预期，但具体方向尚不明确。
• 分歧点：新实控人罗明华、刘凌爽的背景和资源如何？能否带来新的业务方向？小家电和工程施工两大主业能否止血？控制权变更后是否有资产注入预期？
• 多空辩论：
  • 看多理由：①新实控人入主带来业务重整和资源整合预期；②2025年股东户数减少14.87%，筹码集中度提升；③公司具备小家电全产业链优势和工程施工资质，资产基础尚在。
  • 看空理由：①2025年归母净利润亏损2.52亿元，扣非净利润亏损2.85亿元，主业严重失血；②毛利率仅5.71%，远低于行业平均25.20%，盈利能力极弱；③资产负债率50.63%，高于行业平均35.19%，短期债务压力上升；④行业内排名靠后（营收第10，净利润第13/14）。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

小家电业务：

• 上游：电子元器件、塑料粒子、电机、电池等原材料供应商。
• 下游：经销商、电商平台、终端消费者。公司产品以可充电交直流两用风扇、健康家电为主，主要面向国内外市场。
• 合作深度：以OEM/ODM模式为主，品牌力有限，对渠道商依赖度高。

工程施工业务：

• 上游：建筑材料供应商、分包商。
• 下游：政府及企业客户，承接市政工程、建筑装修等项目。
• 绑定关系：以项目制为主，客户粘性较低。

影视业务（新拓展）：

• 2025年9月增资入股崧果数字文化（江西）有限公司（持股51.22%），切

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