*ST冀凯（002691）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：*ST冀凯是矿山装备制造领域的专业供应商，主营业务为支护机具、安全钻机、掘进设备和运输机械等矿用机械装备。公司因连续亏损已被实施退市风险警示（ST），当前核心关注点在于公司能否通过业务调整、成本控制或资产重组在规定的期限内实现扭亏为盈并撤销ST处理。

核心定位：公司定位为矿山装备专业供应商与服务商，主要产品包括支护机具、安全钻机、掘进设备和运输机械等矿用机械装备。从市场关注角度来看，作为*ST标的，市场主要关注其保壳进展、是否能扭亏为盈、以及煤炭机械行业的周期性变化对公司订单的影响。

市场共识 vs 分歧：

市场共识：

• 公司已被实施*ST处理，面临较高的退市风险，投资需谨慎
• 主营的矿山装备制造业务受煤炭行业周期波动影响较大，近年来煤炭行业资本开支谨慎，对公司订单造成压力
• 公司近年来持续亏损，2024年净利润为-180.44万元，2025年净利润为-5487.35万元，盈利能力较弱
• 股权结构相对集中，实控人冯春保持股34.33%，第二大股东深圳卓众达富投资合伙企业(有限合伙)持股29%

市场分歧：

• 多空分歧核心在于公司能否在规定的期限内实现扭亏为盈并撤销*ST处理
• 部分市场参与者关注煤炭机械行业的周期性复苏是否能为公司带来订单改善
• 市场对公司是否存在资产重组或业务转型的可能性存在不同预期
• 公司每股净资产为4.77元（2025年报数据），而股价在5.54元附近，PB约1.16倍，估值是否合理存在分歧

多空辩论：

看多理由：

1. 公司所属矿山装备制造行业若迎来周期性复苏，煤炭企业资本开支增加将直接带动公司订单增长。公司的核心产品支护机具、安全钻机、掘进设备等是煤矿生产的必备装备，具有刚性需求属性。
2. 公司实控人冯春保持股比例较高（34.33%），与一致行动人深圳卓众达富合计持股超过60%，股权相对稳定，若进行资产重组或引入战略投资者有较大运作空间。
3. 公司资产负债率相对较低，2025年报显示总资产11.34亿元，总负债2.79亿元，资产负债率约24.62%，财务结构相对稳健，具备一定的的抗风险能力和资本运作空间。

看空理由：

1. 公司连续亏损，2024年净利润-180.44万元，2025年净利润-5487

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