东江环保（002672）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：广东省国资委控股的工业废物处理龙头企业，立足工业废物资源化利用与无害化处置主营业务，配套发展市政废物处理、稀贵金属回收、环境工程服务等业务板块，构建覆盖废物收集、运输、处置、资源化的全产业链布局，致力于打造符合低碳经济特色的综合性高科技固废处理环保服务商。

核心定位：东江环保是A+H股上市的全国性危废处置龙头企业，主营业务涵盖工业废物资源化利用（营收占比45.50%）、工业废物处理处置（占比21.23%）、稀贵金属回收利用（占比20.77%）三大核心板块。公司实际控制人为广东省人民政府国有资产监督管理委员会，通过广东省广晟控股集团有限公司持股24.09%。公司业务布局全国，广东省外地区收入占比达72.66%，显示出较强的跨区域经营能力。作为危废处理行业的先行者，公司拥有完整的产业链优势和资质壁垒，但近年来受行业竞争加剧、产能利用率不足、毛利率下滑等因素影响，公司业绩承压，2022年至2025年连续四年出现亏损。

市场共识 vs 分歧：

市场现在怎么看？

• 主流观点：东江环保作为国资背景的危废处理企业，在行业具有龙头地位和资质优势，但面临行业产能过剩、竞争加剧、盈利能力持续恶化等突出问题。机构在研报中普遍对环保行业持谨慎乐观态度，认为垃圾焚烧发电板块具有现金流改善、分红提升等积极因素，但对东江环保 specific 而言，由于其连续亏损、高负债率、低产能利用率等问题，市场关注度较低，估值处于历史低位。
• 机构评级：由于公司连续亏损，机构投资者覆盖较少，市场规模和流动性相对较低。

市场有没有看错的地方？

• 被忽视的价值：公司作为国资控股企业，在行业低谷期可能获得政策支持和国资资源整合机会；公司拥有全面的危废处理资质和完整的产业链布局，在行业出清后可能迎来估值修复机会；公司业务布局全国化，广东省外收入占比72.66%，在危废处理行业具有先发优势和规模效应。
• 被低估的风险：行业产能过剩可能持续更长时间，公司高负债率（71.52%）和紧张的现金流可能限制业务拓展和并购能力；连续亏损可能导致退市风险（虽然目前净资产仍为正）；危废处理行业面临环保标准提升、运营成本高企等结构性挑战。

多空分歧的核心是什么？

• 看多逻辑：国资背景带来的融资优势和政策支持、行业龙头地

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