康达新材（002669）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内风电叶片结构胶市场占有率第一的胶粘剂龙头，在风电行业高景气驱动下2025年营收同比增长68.87%至52.37亿元并扭亏为盈，同时布局电子信息材料与电子科技两大新增长曲线，形成"新能源+半导体+军工电子"三轮驱动业务格局，唐山国资控股为背景提供资源整合支持。

核心定位：公司主营业务为胶粘剂与特种树脂新材料（占比89.74%）、电子信息材料和电子科技三大板块。市场主要炒作其风电叶片胶龙头地位带来的业绩弹性、半导体材料（CMP抛光液、ITO靶材）的国产替代逻辑、以及国资控股后的资源整合预期。

市场共识 vs 分歧：

市场共识：

• 风电叶片结构胶国内市占率第一，受益于风电装机量持续提升
• 2025年业绩扭亏为盈，经营状况根本性改善
• 电子信息材料和电子科技板块布局具有成长性
• 唐山国资控股，股东背景增强

市场分歧：

• 应收账款高企（2025年Q3达26.95亿元）是否会影响现金流稳定性
• 电子信息材料和电子科技板块何时能实现规模化盈利
• 2025年营收大增68.87%是否可持续
• 估值是否合理（当前PE高于行业平均）

多空辩论：

看多理由：

1. 风电行业高景气度持续，2025年风电结构胶销量6.8万吨同比增长超70%，灌注树脂销量16.7万吨同比增长超270%，产销两旺态势明确
2. 电子信息材料板块LTCC材料2025年营收0.85亿元同比增长93.56%，CMP抛光液、ITO靶材等半导体材料突破进口替代，新增长曲线逐步成型
3. 唐山国资控股后资源整合能力增强，2025年控股股东多次增持（累计增持0.46%股份），彰显对公司发展信心

看空理由：

1. 应收账款持续大幅增长，2025年Q3达26.95亿元占流动资产50.16%，若下游客户经营困难将产生坏账风险
2. 2025年经营现金流净额由正转负，资金链压力凸显，可能影响正常生产经营和项目推进
3. 电子信息材料和电子科技板块目前盈利能力尚不明朗，2024年合计计提减值损失1.95亿元，转型成效有待观察

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一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司基本概况

康达新材料（集团）股份有限公司（股票代码：002669）成立于1988年，2012年在深交所

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