报告目录
核心逻辑一、公司基本概况与商业模式拆解1.1 历史沿革1.2 股权与治理1.3 核心资产上下游关系商业模式拆解二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断业务板块拆解价值诊断四、核心受益环节与竞争格局核心受益环节竞争格局分析护城河分析核心短板五、隐性资产挖掘与估值隐性资产清单隐性资产估值六、隐藏的业务逻辑七、业务转型逻辑八、发展前景与市场规模行业空间公司成长路径
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*ST摩登（002656）深度分析报告
核心逻辑
一句话逻辑：*ST摩登是处于业务转型期的双主业运营公司，从单一高端男装业务拓展至"服装+电缆附件"双轮驱动模式，2025年通过收购辽宁沈鹏电力新增电缆附件及电工材料业务带来营收大幅增长178.75%至6.03亿元，但净利润仍亏损4491.13万元，公司正申请撤销退市风险警示，投资价值取决于电缆新业务能否持续贡献利润以及服装主业的扭亏进展。
核心定位：公司主营业务涵盖两大板块——传统高端男装品牌运营（自有品牌"卡奴迪路CANUDILO"+国际品牌代理）和新增的电缆附件及电工材料业务（通过全资子公司辽宁沈鹏电力科技开展）。市场主要关注其业务转型成效、退市风险化解进展以及新并购的电缆业务能否成为新的业绩增长点。
市场共识 vs 分歧：
市场共识：
- 公司通过收购沈鹏电力实现业务多元化，营收规模显著提升
- 2025年营收大幅增长但持续亏损，盈利能力待改善
- 公司已解决原控股股东资金占用问题，正申请撤销退市风险警示
- 服装主业受消费疲软、竞争加剧影响，经营承压
市场分歧：
- 电缆附件业务的高增长能否持续，毛利率仅26.63%是否有提升空间
- 公司2025年扣除后营收4.88亿元是否满足摘帽条件存在解读差异
- 双主业协同效应能否体现，管理整合风险如何
多空辩论：
看多理由：
- 电缆附件业务切入新能源和智能电网赛道，受益于国家电网投资和新能源建设，2025年3-6月该业务即贡献营收1.05亿元，全年并表后营收规模显著扩大
- 原控股股东资金占用问题已解决，公司治理结构逐步完善，2026年4月已公告计划申请撤销退市风险警示，若成功摘帽将消除估值压制因素
- 服装业务虽承压但拥有111家线下门店（截至2024年）及天猫、京东、抖音等全渠道布局，品牌积淀仍在，若消费复苏有望触底反弹
看空理由：
- 公司2025年归母净利润仍亏损4491.13万元，已连续多年亏损，2026年一季度续亏139.88万元，盈利能力堪忧，且毛利率从2024年的68.58%大幅降至26.63%，主因低毛利的电缆业务占比提升
- 退市风险尚未完全解除，尽管计划申请撤销*ST，但公司利润总额、净利润、扣非净利润均为负值，是否符合撤销条件需监管认定
- 服装主业持续萎缩，2024
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