*ST棒杰（002634）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：从无缝服装ODM/OEM制造商跨界光伏电池片，但光伏板块巨额亏损、停产，导致公司被实施*ST，投资价值极低，风险极高。

核心定位：棒杰股份主营业务为“无缝服装+光伏”双主业：无缝服装板块为全球无缝服装产品ODM/OEM核心制造商和供应商；光伏板块曾规划10GW TOPCon电池片项目，但已停产，营收为“空白”。公司前身成立于1993年，2011年深交所上市，曾是义乌市首批上市的本土企业。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司光伏板块巨额亏损、停产，导致公司被实施*ST，退市风险极高；无缝服装板块虽能贡献稳定现金流，但无法覆盖光伏板块亏损，公司持续经营能力存疑。
• 市场分歧：部分投资者认为公司无缝服装板块现金流稳定，若光伏板块资产重组、债务重整成功，存在困境反转可能；另一部分投资者认为光伏板块亏损窟窿太大，公司退市风险极高，投资价值极低。
• 多空分歧核心：看多者押注“困境反转+资产重组”，看空者担忧“退市风险+光伏板块无解”。

多空辩论：

• 看多理由：
  1. 无缝服装板块为全球ODM/OEM核心制造商，现金流稳定，能提供一定安全边际。
  2. 若光伏板块资产重组、债务重整成功，公司可能困境反转。
  3. 公司股价处于低位，若重组成功，估值修复空间较大。
• 看空理由：
  1. 2025年营收2.92亿元，同比下降60.45%；净亏损9-12亿元，亏损窟窿太大。
  2. 光伏板块已停产，营收为“空白”，翻身无望。
  3. 公司被实施*ST，退市风险极高，投资价值极低。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

公司基本概况

浙江棒杰控股集团股份有限公司（股票代码：002634），注册资本约5.00亿元，总部位于浙江省义乌市。公司前身是义乌市伟士制衣有限公司，1993年成立，2011年深交所中小板上市。

发展历程：

• 1993年：公司前身义乌市伟士制衣有限公司成立，早期专注无缝服装制造。
• 2011年：深交所上市，成为义乌市首批上市的本土企业。
• 2010年代后期：跨界进入光伏行业，规划10GW TOPCon电池片项目。
• 2020年代后期：光伏板块巨额亏损、停产，公司被实施*ST

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