金达威（002626）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：全球营养原料龙头，维生素A、辅酶Q10等核心产品具备全球定价权，通过"原料+制剂+品牌运营"全产业链布局，构建营养健康产业生态，受益于国内保健品市场快速扩容和消费升级趋势。

核心定位：厦门金达威集团股份有限公司（以下简称"金达威"或"公司"）主营业务是营养原料的研发、生产及销售，以及保健食品的制剂生产和品牌运营。公司的主要产品是维生素A系列、辅酶Q10系列、营养保健食品（包括DHA、ARA、维生素D3、维生素K2、纳豆激酶、PQQ、NMN、虾青素、肌醇系列产品等）。公司是全球最大的辅酶Q10生产商之一，维生素A产能位居全球前列，具备较强的市场定价权。近年来，公司通过海外并购（如收购美国Doctor's Best、Zipfizz等品牌），构建了从原料到终端品牌的全产业链布局，形成"原料+制剂+品牌运营"的商业模式。

市场共识 vs 分歧：

市场共识：

• 金达威是营养原料龙头，辅酶Q10、维生素A等核心产品全球市占率领先，具备较强的定价权
• 国内保健品市场快速扩容，公司通过海外并购构建了全产业链布局，受益消费升级趋势
• 维生素A周期上行，2025H1销售均价同比上涨38.29%，推动该业务板块收入同比增长213.06%

市场分歧：

• 增收不增利？2025年营收同比增长3.87%，但归母净利润同比下滑0.61%，Q4甚至亏损0.21亿元，市场担忧资产减值损失、汇兑损失等扰动因素
• 商誉减值风险？公司海外并购形成较大商誉（2025年末商誉规模约4.3亿元，占净资产比9.58%），若被并购标的业绩不及预期，可能计提商誉减值
• 原料价格波动风险？维生素A、辅酶Q10等原料价格受供需关系、产能周期影响波动较大，若价格下行将直接影响公司盈利

多空辩论：

看多理由：

1. 维生素A周期上行，业绩弹性大：2025年维生素A行情整体上行，销售均价同比上涨38.29%，推动该业务板块收入同比增长213.06%。维生素A产能周期约为3-5年，当前处于周期上行阶段，预计未来1-2年价格将维持高位，公司具备较强的业绩弹性。
2. 辅酶Q10需求快速增长，产能扩张支撑增长：辅酶Q10是公司第二大核心产品，2025H1销量稳健增长8.48%。随着全球人口老龄化、健康意识提升，辅酶Q10需求

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