ST瑞和（002620）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：装修装饰企业，2025年营收3.96亿元（同比-49.41%），归母净利润-8931.73万元，连续亏损，核心看点为债务重组进展及业务转型效果。

核心定位：装修装饰企业，主营建筑装饰工程，市场主要炒作其债务重组预期及新业务转型。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• ST瑞和是装修装饰企业，连续亏损
• 债务重组进行中，存在不确定性
• 2025年经营现金流净额5683.63万元，盈利质量改善

市场分歧：

• 债务重组能否成功？成功后能否改善盈利？
• 新业务转型能否成功？多久能见效？
• ST风险能否解除？何时能摘帽？

多空辩论：

看多理由：

1. 债务重组进行中：若成功，将大幅改善资产负债表
2. 经营现金流改善：2025年经营现金流净额5683.63万元，盈利质量改善
3. 新业务转型：布局新能源、光伏等业务，寻找新增长点

看空理由：

1. 连续亏损：2025年净利润-8931.73万元，连续3年亏损
2. ST风险高：若债务重组失败，可能面临退市风险
3. 营收大幅下滑：2025年营收3.96亿元（同比-49.41%），业务萎缩明显

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一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

ST瑞和（002620）成立于1992年，2011年上市，总部位于广东省深圳市。公司专注于建筑装饰工程，主要业务包括：

• 建筑装饰工程（核心业务，收入占比约85%）
• 幕墙工程（收入占比约10%）
• 其他业务（收入占比约5%）

公司2025年营业收入3.96亿元，同比下降49.41%；归母净利润-8931.73万元，连续3年亏损。

1.2 上下游关系

上游供应商：

• 建筑材料：主要采购自国内建材企业
• 劳务分包：采购自多家劳务公司，成本占比约45%
• 设计服务：采购自设计公司，成本占比约8%

下游客户：

• 房地产企业：主要客户为万科、保利、招商蛇口等头部房企
• 政府机构：部分业务来自政府工程
• 其他企业：商业地产、酒店等

合作深度：

• 与万科：长期合作关系，但受房地产下行影响，业务量下降
• 与保利：合作关系，业务量下降

1.3

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