露笑科技（002617）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：碳化硅+登高机双主业，2024年营收37.17亿元（+34.07%），归母净利润2.58亿元（+97.03%），核心看点为碳化硅大尺寸技术突破及登高机业务高增长。

核心定位：碳化硅材料+登高机设备制造商，主营碳化硅晶圆、登高机、光伏发电、漆包线等，市场主要炒作其碳化硅技术突破及登高机业务放量。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 露笑科技是碳化硅材料领先企业，技术突破明显
• 登高机业务高增长，成为新利润增长点
• 2024年净利润同比增长97.03%，业绩改善明显

市场分歧：

• 碳化硅业务何时能大规模放量？毛利率能否持续改善？
• 登高机业务高增长能否持续？
• 经营现金流为何为负（-4.21亿元）？

多空辩论：

看多理由：

1. 碳化硅技术突破：2024年碳化硅业务取得多项关键突破，12英寸碳化硅晶圆技术领先
2. 登高机业务高增长：2024年登高机业务收入同比增长45.2%，成为新利润增长点
3. 营收高速增长：2024年营收37.17亿元（+34.07%），远超行业平均增速

看空理由：

1. 经营现金流为负：2024年经营现金流净额-4.21亿元，盈利质量差
2. 碳化硅业务毛利率低：碳化硅业务毛利率仅8.5%，拖累整体毛利率
3. 竞争加剧：碳化硅行业竞争加剧，价格战风险高

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一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

露笑科技（002617）成立于2001年，2011年上市，总部位于浙江省杭州市。公司专注于碳化硅材料、登高机设备、光伏发电、漆包线等业务的研发、生产和销售，主要产品包括：

• 碳化硅晶圆（核心产品，收入占比约35%）
• 登高机设备（收入占比约30%）
• 光伏发电（收入占比约20%）
• 漆包线（收入占比约15%）

公司2024年营业收入37.17亿元，同比增长34.07%；归母净利润2.58亿元，同比增长97.03%。

1.2 上下游关系

上游供应商：

• 碳化硅原料：主要采购自国内供应商，成本占比约40%
• 电子元器件：主要采购自西门子、ABB等国际品牌
• 金属材料：钢材、铝材采购自宝钢股份、中国铝业等

下游客户

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