盛通股份（002599）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：以出版物印刷为基础、科技教育为转型方向的双主业布局企业，通过收购乐博乐博、中鸣机器人等标的构建青少年科技教育生态，与腾讯、商汤、宇树科技等科技企业建立合作，在AI教育政策红利窗口期试图实现业务结构重构，但印刷主业增长乏力、教育业务盈利模型尚未跑通、商誉减值风险已实质性暴露。

核心定位：主营业务为全彩出版物综合印刷服务，定位于出版物和商业印刷的高端市场；同时通过子公司盛通教育集团布局青少年科技教育服务（编程、机器人、人工智能），试图构建"印刷+教育"双轮驱动的业务格局。市场主要关注其教育业务转型进展及AI教育概念催化。

市场共识 vs 分歧：

市场共识：

• 印刷主业处于成熟期，增长空间有限，但提供稳定现金流
• 教育业务受政策红利驱动（教育部2024年12月印发《关于加强中小学人工智能教育的通知》），具备成长潜力
• 与腾讯、商汤、宇树科技等科技企业合作，AI教育平台发布增强市场关注度
• 2024年大额商誉减值是一次性冲击，2025年业绩扭亏为盈标志底部反转

市场分歧：

• 教育业务能否真正实现规模化盈利？目前营收占比不足20%，直营店137家+加盟店550家的模型是否可持续？
• 印刷主业持续下滑（2024年营收同比下降14.64%），行业需求是否永久性萎缩？
• 股东持续减持（贾春琳及其一致行动人2025年减持约1.92%股份）是否意味着内部人对前景缺乏信心？
• AI教育平台发布是实质性业务进展还是概念炒作？

多空辩论：

看多理由：

1. 政策驱动明确：教育部要求加强中小学人工智能教育，2025年7月发布AI教育创新平台，精准匹配学校科技教育需求增长
2. 业务转型拐点：2024年计提商誉减值后轻装上阵，2025年归母净利润752.61万元实现扭亏，2026Q1亏损收窄21.87%
3. 生态布局完整：通过乐博乐博、中鸣机器人等收购，构建涵盖编程、机器人、AI的青少年科技教育生态，与腾讯云、商汤、宇树科技合作推出AI课程和人形机器人教具

看空理由：

1. 主业持续萎缩：印刷业务收入占比84.95%但持续下滑，2024年营收同比下降14.64%，2026Q1同比再降6.16%，行业需求疲软
2. 教育业务盈利待验证：科技教育服务营收占比不足2

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