万安科技（002590）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内汽车制动系统龙头，深度绑定比亚迪、吉利等头部车企，以ABS/ESP+线控制动双线布局抢占智能驾驶底盘赛道，2024年营收增长8.87%但净利润下滑33.90%，核心看点为线控制动量产进度及毛利率修复节奏。

核心定位：汽车底盘控制系统供应商，主营ABS/ESP、线控制动、电子驻车系统等，市场主要炒作其线控制动（BBW）量产落地及智能驾驶底盘标的属性。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 线控制动是智能驾驶刚需，万安科技作为国内少数具备量产能力的厂商，受益明确
• 深度绑定比亚迪、吉利等头部车企，订单可见度高
• 2024年营收持续增长，市场份额稳固

市场分歧：

• 净利润为何大幅下滑？是一次性因素还是趋势性恶化？
• 线控制动量产进度是否低于预期？竞争对手（如伯特利）是否已抢占先机？
• 毛利率能否修复？原材料价格、客户压价压力如何？

多空辩论：

看多理由：

1. 线控制动赛道高景气：预计2026年国内线控制动渗透率将达30%+，万安科技已获多家车企定点，量产在即
2. 客户结构优质：深度绑定比亚迪（供应比例约15%）、吉利（供应比例约10%），新势力客户（如理想、蔚来）也在拓展中
3. 产能扩张进行时：2024年新增产线投资约3.5亿元，预计2025年产能提升40%+

看空理由：

1. 增收不增利：2024年营收43.36亿元（+8.87%），但归母净利润2.11亿元（-33.90%），毛利率从18.2%降至15.8%
2. 客户压价压力大：头部车企年降政策（每年降价3-5%）持续压缩利润空间
3. 研发投入高企：2024年研发费用2.8亿元（营收占比6.46%），短期拖累利润

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一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

万安科技（002590）成立于1999年，2010年上市，总部位于浙江省绍兴市。公司专注于汽车底盘控制系统的研发、生产和销售，主要产品包括：

• ABS（防抱死制动系统）
• ESP（电子稳定程序）
• BBW（线控制动系统）
• EPB（电子驻车系统）
• 其他底盘电子控制系统

公司2024年营业收入43.36亿元，同比增长8.87%；归母净利润2.11

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