*ST利源（002501）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：一家因营收不足3亿元且连续亏损被实施退市风险警示的铝加工企业，核心困境在于"庞大资产—微薄产出"的严重错配，2025年营收仅2.24亿元、亏损1.78亿元，但账面仍持有大量土地、厂房、轨道交通产线等重资产，市场对其价值判断存在显著分歧。

核心定位：公司原名为利源铝业，总部位于吉林省辽源市，曾是国内铝型材行业具有一定影响力的民营企业。2010年在深交所上市，上市初期以建筑铝型材和工业铝型材为主业。2015年前后，公司斥资数十亿元投资建设"年产20万吨铝精深加工项目"并收购重型车辆有限公司，试图向轨道交通装备和汽车轻量化领域转型。然而转型未能成功，庞大的固定资产投入未能转化为有效产出，公司自2023年起营收跌破3亿元红线，被实施ST处理，2026年4月29日起因2025年营收仍低于3亿元且亏损，股票简称由"ST利源"变更为"*ST利源"，面临更严峻的退市风险。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 公司基本面极度疲软，2025年营收2.24亿元（同比-33%），归母净利润亏损1.78亿元，每股净资产仅0.05元
• "年产20万吨铝精深加工项目"实际产能利用率极低，巨额资产闲置或低效运转
• 退市风险高企，*ST标识意味着若2026年营收仍低于3亿元或继续亏损，将面临终止上市

市场分歧：

• 看多观点：公司账面仍拥有大量土地、厂房、轨道交通产线等重资产，若通过破产重整、资产剥离或引入战略投资者，资产重置价值可能远超当前市值（约3-4亿元）。部分市场参与者关注其"壳资源"价值和资产变现潜力。
• 看空观点：资产变现难度极大，轨道交通产线专用性强、二手市场窄，土地厂房位于东北三四线城市、流动性差；公司管理层频繁变动、经营能力存疑；退市倒计时中资产价值可能快速蒸发。

多空辩论

看多理由：

1. 资产重置价值远超市值：公司"年产20万吨铝精深加工项目"总投资超40亿元，虽产能利用率极低，但厂房、设备、土地的重置成本远高于当前约3-4亿元的市值。若进行破产重整，资产处置价值可能为市值的数倍。
2. 亏损收窄趋势：2025年亏损1.78亿元，较2024年亏损7.18亿元大幅收窄，说明公司在剥离低效资产、收缩业

...