华斯股份（002494）深度分析报告

核心逻辑

华斯股份是一家从裘皮服装起家、近年向珠宝黄金饰品转型的消费品企业，公司依托河北肃宁裘皮产业带的原料与加工优势，构建了从养殖、鞣制、设计到成衣生产的裘皮产业链，同时通过收购和布局黄金珠宝业务形成"裘皮+珠宝"双主业格局，市场关注的核心在于珠宝业务的放量能否对冲裘皮主业的周期性波动，以及公司实际控制人陆运英持股比例较高所带来的治理稳定性与潜在变动弹性。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认为华斯股份裘皮主业已进入成熟期，增长空间有限，但珠宝黄金饰品业务在金价上行和消费回暖背景下有望成为第二增长曲线，分歧在于珠宝业务能否真正形成规模效应，以及公司双主业协同效应的实际落地进度。

看多理由：

• 2026年Q1营收1.35亿元，同比增长49.20%，增速显著回升，显示珠宝业务放量趋势明确
• 归母净利润835万元，同比增长563%，盈利端出现明显改善拐点
• 每股净资产3.34元，市值约23.7亿元，对应PB约3倍，资产底相对清晰

看空理由：

• 裘皮行业受动物保护政策和消费降级双重挤压，传统主业收入持续萎缩
• 珠宝行业竞争极为激烈，公司品牌影响力和渠道能力与周大福、老凤祥等龙头差距显著
• 每股收益仅0.02元，行业排名56位，盈利能力在同行中处于末位

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司上游主要为水貂、狐狸等裘皮原料供应商，集中在河北肃宁、辽宁佟二堡等裘皮产业带，肃宁县是全国最大的裘皮原料集散地和加工基地之一，公司依托地域优势建立了稳定的原料采购渠道，下游客户以国内裘皮服装消费者为主，销售渠道包括直营店、加盟店和电商平台，珠宝业务板块的客户群体更广泛，覆盖黄金饰品消费人群。

公司与河北肃宁当地鞣制加工企业存在深度合作关系，部分鞣制环节通过子公司华斯裘皮科技有限公司完成，形成从原料皮到半成品再到成衣的垂直整合能力，珠宝业务方面，公司主要通过控股子公司开展黄金饰品的批发和零售业务，与上游黄金精炼厂和下游终端加盟商建立供应关系。

商业模式拆解

收入从哪来？

公司收入来源分为裘皮服装和珠宝饰品两大板块，裘皮服装业务以设计、生产和销售裘皮服装为主，产品包括大衣、披肩、配饰等，主要面向中高端消费群体，珠宝业务以黄金饰品为主，涵盖足金、K金、镶

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