恒基达鑫（002492）深度分析报告

核心逻辑

恒基达鑫是华南地区重要的石化仓储物流企业，主营珠海高栏港石化码头仓储业务，同时通过子公司布局国际物流和供应链服务。公司核心逻辑在于珠海高栏港石化码头的区位优势和稀缺性——作为华南地区少有的民营石化仓储资产，具备较强的区域壁垒。但2025年公司因应收账款减值（约1.7亿元）导致业绩大幅亏损，2026年一季度虽实现盈利但同比仍下滑5.62%。市场关注点在于减值因素是否出清、核心仓储业务能否恢复稳定盈利。

核心定位

恒基达鑫成立于2001年，2010年在深交所上市（股票代码002492），总部位于广东珠海。公司核心资产是位于珠海高栏港的石化码头仓储设施，同时通过全资子公司珠海横琴国际物流有限公司布局供应链服务和国际贸易。公司客户主要面向石化产业链上下游企业，包括石化生产商、贸易商和终端用户。

市场共识 vs 分歧

市场共识：珠海高栏港石化仓储资产具有区域稀缺性，华南地区石化仓储需求稳定增长，公司核心仓储业务具备长期价值。2025年大额减值属于一次性因素，不改变核心资产价值。

市场分歧：

• 看多方认为2025年减值出清后，2026年业绩有望恢复，核心仓储业务现金流稳定，具备防御属性。
• 看空方认为公司2025年净亏损6436.46万元（EPS -0.16元），减值规模较大（约1.7亿元），且国际物流业务持续亏损，整体盈利能力存疑。

多空辩论

看多理由：

1. 珠海高栏港石化仓储资产具有区域稀缺性，华南地区石化产业集中，仓储需求稳定。
2. 2025年减值主要源于应收账款（约1.7亿元），属于一次性因素，减值出清后2026年业绩有望恢复。2026年一季度已实现净利润1962.74万元。
3. 公司实控人珠海实华投资有限公司持续增持（2025年9月增持915万股，占比2.26%），显示管理层信心。

看空理由：

1. 2025年净亏损6436.46万元，减值规模较大，应收账款质量堪忧。
2. 国际物流业务持续亏损，拖累整体业绩。
3. 石化仓储行业受宏观经济和石化产业周期影响较大，需求端存在不确定性。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

恒基达鑫的产业链位置处于石化物流中游。

上游供应端：

• 土

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