百川股份（002455）深度分析报告

核心逻辑

百川股份是一家从传统精细化工向新材料、新能源转型的制造企业，核心产品为TMA（偏苯三酸酐）和TMP（三羟甲基丙烷），同时通过控股子公司海基新能源布局锂离子电池及储能系统。市场核心逻辑在于TMA产品供需格局紧张带来的涨价弹性，以及新材料板块负极材料产能释放带来的第二增长曲线。但新能源板块持续亏损（2025年毛利率-49.83%）、资产负债率高达83.63%、流动比率仅0.40，构成显著风险。

市场共识 vs 分歧

市场共识：TMA是全球供给高度集中的细分化工品，百川股份作为国内主要供应商之一，受益于全球供给收缩和价格上涨。2025年TMP/TMA价格波动较大，但市场普遍预期2026年价格有望回升。

市场分歧：看多者认为TMA涨价弹性巨大，新材料板块负极材料产能爬坡将拉动营收增长；看空者认为海基新能源持续大幅亏损（毛利率-49.83%），资产负债率畸高，转型投入产出比低，新能源板块已成为拖累整体盈利的"出血点"。

多空辩论

看多理由：

• TMA全球供给高度集中，正丹股份为绝对龙头（市占率超50%），百川股份为国内主要供应商之一，2026年一季度TMP/TMA价格暴涨预期下，公司Q1归母净利润1854万元，同比虽降56%，但环比2025年Q4亏损1.13亿元已大幅收窄，盈利拐点信号初现
• 新材料板块2025年营收翻倍增长（从约10亿增至20亿+），负极材料产能释放，磷酸锰铁锂正极材料等项目取得阶段性进展

看空理由：

• 海基新能源2025年毛利率-49.83%，即收入3.76亿元但成本高达5.64亿元，产能利用率低、固定成本无法摊销，短期内扭亏难度极大
• 资产负债率83.63%，流动比率仅0.40，短期偿债能力极弱，财务费用激增至2.86亿元（+38.61%），利息支出侵蚀利润

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

百川股份（全称：江苏百川高科新材料股份有限公司）成立于1999年，2010年在深交所上市，总部位于江苏江阴。公司主营业务涵盖化工、新材料、新能源三大板块。

上游供应链：公司主要原材料包括丙烯、石油焦、冰醋酸、正丁醛等基础化工原料，价格受国际原油和大宗商品市场波动影响较大。丙烯供应商主要为大

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