松芝股份（002454）深度分析报告

核心逻辑

松芝股份是国内汽车空调行业的老牌龙头企业，成立于1997年，2010年在深交所上市。公司深耕汽车热管理领域二十余年，产品线覆盖大中型客车空调、小车空调、冷冻冷藏机组、汽车空调压缩机、电池热管理、汽车电子产品六大板块。2025年公司实现销售收入56.27亿元，同比增长12.58%，创历史新高；归母净利润2.47亿元，同比增长81.32%，业绩爆发式增长。核心驱动因素在于：新能源客车"以旧换新"政策带动客车空调需求、小车业务全面进入一线自主品牌和合资品牌（首次获得奥迪新项目）、冷冻冷藏机组受益于冷链物流复苏、压缩机业务实现外部市场突破。公司正在从"客车空调龙头"向"全场景汽车热管理平台"转型，墨西哥工厂筹备中，海外布局加速。

市场共识 vs 分歧

市场共识：松芝股份是国内客车空调绝对龙头（市占率约30-35%），小车空调业务近年快速拓展，已进入比亚迪、蔚来、零跑、华为智界等一线品牌供应链。2025年业绩高增长得益于客车"以旧换新"政策和新能源渗透率提升。

市场分歧：市场对公司小车业务的可持续性存在分歧。看多者认为公司已获得奥迪新项目（打开高端车企市场），累计获得新增业务订单超65亿元（新能源项目占比超75%），小车业务将进入放量期。看空者认为汽车空调行业竞争激烈（面临电装、法雷奥、三花智控等巨头竞争），公司小车业务毛利率偏低（约15-20%），且客户集中度提升可能带来议价能力下降。多空分歧的核心在于：小车业务的订单能否转化为可持续的利润增长，还是仅是一次性项目定点。

多空辩论

看多理由：

1. 小车业务爆发：2025年累计获得新增业务订单超65亿元，其中新能源项目占比超75%。首次获得奥迪新项目，打开高端车企市场。全面进入大众、本田、福特、通用、比亚迪、蔚来、华为智界等主流品牌供应链。
2. 客车空调龙头地位稳固：大中型客车热管理市占率约30-35%，完成对厦门金龙空调50%股权收购后市占率进一步提升。新能源客车"以旧换新"政策持续实施，2025年新能源客车销量20,788辆（同比+33.14%）。
3. 压缩机业务突破：2025年压缩机销量超8.4万台（同比+29%），生产量9.01万套（同比+31.73%），获得24个新项目定点（新

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