ST棕榈（002431）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：昔日园林行业龙头，因房地产下行和PPP项目回款困难连续五年亏损，未弥补亏损达46.14亿元远超实收股本三分之一，2026年4月被实施其他风险警示（ST）。河南省国资委接盘后实控人变更，公司试图通过高标准农田建设转型纾困，但75.79亿元存量融资余额和高企的财务费用仍是沉重负担，核心问题在于造血能力丧失与债务泥潭的双重困局。

核心定位：公司成立于1992年，总部位于广东中山，曾是国内园林景观设计与施工的领军企业。2019年被河南省豫资保障房管理运营有限公司（国资背景）收购控股权，实控人由创始人吴建桦变更为河南省财政厅，2026年1月进一步变更为河南省国资委。主营业务为园林工程施工、生态景观建设和设计服务，近年来向高标准农田建设、乡村振兴领域转型。

市场共识 vs 分歧

市场共识：ST棕榈基本面严重恶化，连续五年归母净利润为负，2025年再亏11.91亿元，经营活动现金流仅4789万元（同比骤降91.62%）。债务规模高达75.79亿元，财务费用4.14亿元吞噬本就微薄的毛利。核心工程施工业务收入同比下滑36.05%，主营业务造血能力基本丧失。

市场分歧：核心分歧在于国资纾困力度和公司转型可行性。看多者认为河南省国资委接盘后，作为地方国资平台，可能通过资产注入、债务重组、项目倾斜等方式纾困；公司中标的高标准农田项目累计超30亿元（2025年），转型乡村振兴赛道符合国家政策方向。看空者认为公司未弥补亏损46.14亿元、每股净资产仅0.16元（2026Q1），债务包袱过重，国资纾困难以在短期内扭转基本面，且ST身份限制融资能力，形成恶性循环。

多空辩论：

• 看多理由：①实控人变更为河南省国资委（2026年1月），国资背景可能带来债务重组和资产注入预期；②2025年累计中标高标准农田项目超30亿元，转型乡村振兴赛道符合国家政策方向，超长期特别国债+财政资金保障项目资金来源；③公司尝试转让海口棕岛80%股权、海口棕海80%股权抵偿债务2.58亿元，资产盘活策略开始落地。
• 看空理由：①连续五年亏损，未弥补亏损46.14亿元远超实收股本18.02亿元的三分之一，每股净资产仅0.16元，基本面极度恶化；②融资余额75.79亿元（银行

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