航天彩虹（002389）深度分析报告

核心逻辑

国内首家以无人机为主营业务的上市公司，中国航天科技集团十一院控股，彩虹系列无人机是国内唯一实现批量出口且拥有实战验证的中大型察打一体无人机品牌，产品远销非洲、亚洲等十余个国家，出口数量与金额居全球前列；公司构建了"高、中、低"空结合、"远、中、近"程衔接的完整产品谱系，涵盖CH-3、CH-4、CH-5、CH-7、CH-9等系列，同时配套研发射手系列空地导弹，形成"机弹一体"的独特平台优势；2025年营收29.30亿元（同比+14.16%），但归母净利润仅2693万元（同比-69.45%），扣非净利润亏损6478万元，新材料业务持续拖累，无人机主业营收21.65亿元（同比+27.12%）韧性凸显；低空经济政策催化下，公司在航空物探、应急测绘领域已实现产业化突破，2025年向关联方预计销售额35亿元（较2024年实际16.3亿元增长114.7%），订单前瞻指标旺盛。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点将航天彩虹定位为"国内中大型无人机龙头+低空经济核心标的"，机构普遍认可其在军贸出口领域的领先地位和国内装备采购新周期的弹性。分歧在于：看多者认为2025年利润下滑是财务费用异动和研发投入加大的短期扰动，无人机主业订单饱满（合同负债同比+350.52%），2026年将迎来交付高峰；看空者指出扣非净利润连续两年大幅亏损，新材料业务毛利率为负，经营性现金流持续为负，利润端修复的不确定性较高。

多空辩论

看多理由：

• 2025年关联交易预计额35亿元，较2024年实际发生额16.3亿元增长114.7%，合同负债同比+350.52%，下游需求旺盛的前瞻信号明确
• 无人机主业营收21.65亿元（同比+27.12%），CH-4、CH-5等主力机型海内外市场稳定，CH-9、CH-817等新型号打开高端出口空间，军贸出口连续多年居全球前列
• 低空经济政策催化，公司在中大型无人机航空物探、应急测绘领域已进入产业化阶段，处于行业领先地位

看空理由：

• 扣非净利润连续两年亏损且规模扩大（2024年-724万元→2025年-6478万元），2025年归母利润勉强为正主要依赖处置台州新厂土地获得9200万元非经常性收益
• 新材料业务持续低迷，2025年塑料薄膜制造营收同比下降11.83%

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