新亚制程（002388）深度分析报告

核心逻辑

新亚制程是一家深耕化工材料和电子信息制造服务领域的上市企业，核心业务形成"三驾马车"格局：电子信息产品销售服务（2025年营收13.45亿元，占比69.66%）、化工材料-胶粘剂制造（2.86亿元，毛利率46.80%）、锂离子电池材料-电解液及六氟磷酸锂（2.51亿元，毛利率同比+8.72%）。公司深度绑定华为（第一大客户，销售额6.85亿元，占比35.51%）和比亚迪等头部企业。2025年营收19.30亿元（同比-12.09%），归母净利润-2228万元（同比减亏90.57%），2026年Q1营收4.51亿元（同比+17.90%），电解液Q4成功扭亏。核心逻辑在于：胶粘剂高毛利（46.80%）提供盈利支撑，电解液/六氟磷酸锂价格回升驱动减亏，华为+比亚迪双龙头客户保障订单确定性，2026年1月成功摘帽（ST新亚→新亚制程），控股股东保信央地拟增持1-2%股份释放信心信号。

核心定位

为电子信息制造业提供全品类、一站式产品与供应链服务的上市企业，同时布局高端胶粘剂和锂离子电池材料两大化工新材料赛道。公司是华为体系核心供应商（占比35.51%），与比亚迪、格力、光宝、中达等头部企业建立长期合作关系。胶粘剂产品矩阵覆盖RTV硅橡胶、丙烯酸酯胶、环氧胶、UV胶、聚氨酯胶等，广泛应用于3C电子、光伏储能、新能源汽车、AI服务器电源等领域。

市场共识 vs 分歧

市场共识：新亚制程是华为产业链核心供应商，胶粘剂业务高毛利（46.80%）构成盈利支柱，电解液/六氟磷酸锂价格回升驱动减亏，2026年1月成功摘帽标志治理整改完成。

市场分歧：

• 看多观点认为：华为+比亚迪双龙头客户保障订单确定性，胶粘剂产销量创历史新高（毛利率46.80%），电解液Q4成功扭亏，2026年Q1营收同比+17.90%，盈利拐点已现。控股股东增持+参与锐视智芯B+轮融资布局AI视觉赛道。
• 看空观点认为：2025年营收同比-12.09%，ROIC仅0.46%（近10年中位数1.96%），生意模式脆弱。2024年被实施ST警示（财务造假处罚），治理风险虽已解除但信任修复需要时间。货币资金/流动负债仅9.89%，现金流状况堪忧。

多空辩论

看多理由：

1. **华为+比亚迪深度绑定

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