002382 蓝帆医疗 深度分析报告

核心概览

蓝帆医疗是行业内首家完成一次性手套全品类布局的上市公司，同时通过收购柏盛国际切入心脑血管高值医用耗材领域，构建了"高值耗材+低值耗材"双轮驱动的医疗器械平台型格局。公司健康防护业务拥有约500亿支/年手套产能（丁腈手套和PVC手套各约250亿支），全球市场份额领先；心脑血管业务以柏盛国际为主体，覆盖冠脉介入（支架、球囊）和结构性心脏病（TAVR），2025年销售收入约14亿元，同比增长超24%。2025年公司亏损7.59亿元，主要系手套行业周期低谷叠加一次性补缴税款及减值报废等因素，但2026年Q1两大主业已全面扭亏盈利，核心主业进入全面盈利周期。实控人李振平通过蓝帆集团间接持股，股权结构稳定。

市场共识 vs 分歧：市场普遍认可蓝帆医疗"高值+低值"双轮驱动的平台化布局逻辑，以及手套业务龙头地位。分歧在于：一是2025年亏损7.59亿元，手套业务何时能持续盈利，行业周期底部是否已过；二是心脑血管业务（柏盛国际）能否在集采常态化背景下保持增长势头，TAVR产品放量节奏是否足以支撑估值；三是公司商誉高达38.19亿元，是否存在减值风险。

多空辩论：

• 看多理由：①2026年Q1健康防护和心脑血管两大主业全面盈利，手套业务扭亏约7500万元，行业周期拐点已现；②丁腈手套最新订单价格已接近翻倍，Q2起业绩弹性将集中释放；③心脑血管业务2025年收入同比增长超24%，TAVR系统ALLEGRA®一季度销量环比增长超40%、同比增长超160%，创新产品进入放量周期。
• 看空理由：①2025年亏损7.59亿元，亏损额较2024年（-4.46亿元）进一步扩大，手套业务盈利稳定性存疑；②商誉高达38.19亿元，主要来自收购柏盛国际和NVT，若心脑血管业务增长不及预期，存在大额减值风险；③总负债67.08亿元，有息负债规模较大，财务费用压力显著。

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公司基本概况与商业模式

基本概况

蓝帆医疗股份有限公司（简称"蓝帆医疗"，股票代码002382）成立于2002年，总部位于山东省淄博市，隶属于蓝帆集团，前身是淄博蓝帆塑胶制品有限公司，主营一次性PVC手套的研发、生产和销售。2010年在深交所上市。2018年收购柏盛国际切入心脑血管高值医用耗材领域，2020年收购TAVR厂商N

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