康力电梯（002367）深度分析报告

核心逻辑

国产自主品牌电梯龙头，2025年营收逆势增长8.93%至44.48亿元，展现强劲经营韧性。在房地产下行周期中，公司通过海外市场加速拓展（海外收入+33.72%至4.43亿元）、后市场业务布局（维保/更新改造）和扶梯高增长（+62.80%）对冲国内新梯下滑。核心概览在于电梯行业从"新梯为主"向"后市场驱动"转型过程中，公司作为国内自主品牌龙头的市占率提升和盈利结构优化。但净利润同比-7.56%至3.30亿元，应收账款风险（两年及以上账龄+41.72%）和房地产客户坏账计提是核心关注点。

核心定位

国内自主品牌电梯销量第一的现代化综合型电梯企业集团。公司成立于1997年，2010年3月在深交所挂牌上市。现已发展成为集电、扶梯及自动人行步道产品的研发、设计、生产、销售、安装、维保、更新、改造服务于一体的现代化综合型电梯企业集团，拥有全资、控股子公司共计13家。2025年电梯销售量32909台（+4.59%），扶梯销售量3904台（+62.80%），以台数计国内市占率约2.39-3.4%。公司构建了核心技术自主可控的、基于"中国芯、康力芯"打造的全场景客流电扶梯运输解决方案，九大产品平台、十四大产品系列、136种产品规格。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点：电梯行业正加速步入后市场时代，存量市场需求快速释放（全国在用电梯超1200万台，15年以上老旧电梯超100万台）。康力电梯作为国产自主品牌龙头，凭借高性价比、营销政策灵活、维保响应及时等优势，市场份额持续提升。海外市场拓展（+33.72%）和后市场业务（维保/更新改造）是第二增长曲线。

市场分歧：看多者认为公司在房地产下行周期中营收逆势增长8.93%，海外业务毛利率37.36%显著高于国内，后市场转型方向清晰；看空者认为净利润同比-7.56%，应收账款两年及以上账龄余额+41.72%，房地产客户坏账风险持续释放，分红减少导致高股息策略产品卖出。

多空辩论

看多理由：

• 营收逆势增长：2025年营收44.48亿元（+8.93%），在行业产量-6.10%的背景下展现经营韧性
• 海外业务高增长：海外收入4.43亿元（+33.72%），毛利率37.36%明显高于国内新梯销售，成为新引擎
• 后市场第二曲

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