神剑股份（002361）深度分析报告

核心逻辑

神剑股份是国内粉末涂料用聚酯树脂绝对龙头，现有年产各类聚酯树脂22万吨的生产能力，产品涵盖户内外型树脂全系列。公司通过收购嘉业航空切入高端装备制造赛道，形成"化工新材料+高端装备制造"双主业格局，高端装备制造业务涉及商业航天、航空零部件、北斗导航应用等领域。

2025年公司实现营业收入24.19亿元（同比+0.04%），归母净利润1329.82万元（同比-60.48%），扣非净利润808.56万元（同比-74.70%），盈利能力大幅下滑。2026年Q1归属净利润-526.8万元（同比-144.39%），亏损进一步扩大。核心矛盾在于：化工新材料主业营收规模庞大但毛利率仅13.44%，高端装备制造业务增速快（2025年+24.11%）但收入占比仅9.62%，双主业协同效应尚未充分释放。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：神剑股份是粉末涂料用聚酯树脂行业龙头，全球市占率领先，化工新材料板块基本盘稳固。高端装备制造业务通过嘉业航空切入商业航天和航空零部件赛道，具备想象空间。
• 市场分歧：化工新材料板块2025年收入微降2.17%，毛利率下降0.99个百分点至13.44%，Q4计提应收账款坏账准备2613.73万元、存货跌价准备1266.91万元及长期资产减值准备1940.37万元，合计约6821万元减值损失，成为利润大幅下滑的主因。高端装备制造板块虽然增速24.11%，但收入占比仅9.62%，对整体利润的贡献有限。市场分歧在于高端装备制造能否从"概念"转化为实质性利润贡献，以及化工新材料板块毛利率能否企稳回升。

多空辩论：

• 看多理由：（1）全球粉末涂料用聚酯树脂龙头，年产22万吨产能规模行业领先，"漆改粉"政策驱动下粉末涂料替代液体涂料趋势加速；（2）高端装备制造板块2025年同比+24.11%，通过嘉业航空切入商业航天和航空零部件赛道，北斗导航应用创新布局打开新空间；（3）2025年Q4大额减值后资产质量改善，2026年业绩基数低，存在修复弹性。
• 看空理由：（1）化工新材料板块毛利率仅13.44%，在化工行业中排名靠后（第38位），聚酯树脂产品同质化严重，议价能力弱；（2）2025年Q4单季计提6821万元减值损失，暴露应收账款质量和存货管理问题；（3）202

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