报告目录
核心逻辑市场共识 vs 分歧多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解上下游关系商业模式拆解1.1 历史沿革1.2 股权与治理1.3 核心资产二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断四、核心受益环节与竞争格局竞争格局五、隐性资产挖掘与估值六、隐藏的业务逻辑七、业务转型逻辑八、发展前景与市场规模九、同业对比与估值分析可比公司估值对比十、风险提示与证伪条件
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赫美集团（002356）深度分析报告
核心逻辑
赫美集团的核心逻辑在于从服装+互联网医疗双主业向绿色能源企业的战略转型。2024年初，公司根据国家战略方向切入绿色能源领域，迈出转型第一步；2025年能源板块收入占比从2024年的48.44%大幅提升至75.91%，成为公司经营发展的核心支柱。2025年全年实现营业收入5.83亿元（同比+43.37%），归母净利润3838.68万元（同比扭亏为盈，2024年为-4368.57万元），但扣非净利润-4720.87万元，说明盈利主要依赖非经常性损益。2026年Q1营收1.08亿元（同比-36.78%），归母净利润-750.05万元（同比-33.17%），业绩出现回落。
核心定位：原为深圳高端服装品牌运营商（赫美工作室HEMENS、奥莉HOLIE等），后通过破产重整引入山西"鹏飞系"能源产业资源，转型为以LNG（液化天然气）为核心的综合能源服务商，业务涵盖LNG贸易、综合能源站运营、风光电制绿氢绿醇项目推进。公司正处于从"传统消费"向"绿色能源"转型的关键期，但转型尚未完成，扣非净利润仍为负值。
市场共识 vs 分歧
市场共识：赫美集团已完成从服装企业向能源企业的业务结构转型，能源板块收入占比达75.91%。山西"鹏飞系"的产业资源为公司提供了能源业务的供应链和客户基础。但公司扣非净利润仍为负值，盈利质量有待验证。
市场分歧：
- 看多观点认为，公司能源板块收入快速增长（2025年LNG业务收入4.03亿元），且布局风光电制绿氢绿醇等绿色能源赛道，符合"双碳"政策方向；母公司未分配利润为负导致不分红，留存资金可用于业务扩张。
- 看空观点认为，2025年扣非净利润-4720.87万元，盈利主要依赖非经常性损益（如资产处置、政府补助等），主业盈利能力尚未真正恢复；2026年Q1营收同比-36.78%，业绩出现明显回落；每股未分配利润-2.16元，历史包袱沉重。
多空辩论
看多理由：
- 能源板块收入占比从48.44%提升至75.91%，转型方向明确，LNG业务2025年收入4.03亿元，成为核心支柱。
- 布局风光电制绿氢绿醇项目，契合"双碳"政策方向，绿色能源赛道具备长期成长空间。
- 山西"鹏飞系"产业资源提供供应链和客户基础，产业协同
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