柘中股份（002346）深度分析报告

核心逻辑

柘中股份是一家业务结构高度特殊的双主业公司——表面是成套开关设备制造商，实质是"电气装备+资本运作"双轮驱动型平台。2025年归母净利润4.25亿元、同比暴增481.54%，但扣非净利润仅1.12亿元且同比下降39.4%，利润增量主要来自金融类资产公允价值变动收益及投资收益（非经常性损益预计2.7-4.0亿元）。电气装备板块（全资子公司柘中电气）承担核心经营功能，承接半导体项目1.71亿元中标、银联黄山园区8529万元合同、上海轨道交通1.02亿元中标等订单，而管桩业务已基本退出历史舞台。市场将柘中股份定位为"算力基础设施配套+数据中心低压开关设备"概念股，2026年初多次出现在数据中心板块和算力板块的短线交易名单中。

核心概览在于：柘中电气作为国内中低压开关设备领域具备一定品牌影响力的供应商，深度受益于新型电力系统建设、数据中心大规模扩建、半导体工厂建设三大高景气赛道，订单可见度较高；同时公司通过参设产业基金（海通焕新基金出资3亿元）、持有金融类资产等方式获取投资收益，形成"主业稳健+投资收益弹性"的利润结构。但非经常性损益占比超七成（2025年非经常性损益占归母净利润比例超过70%），利润可持续性存疑，是市场分歧的核心。

市场共识 vs 分歧

市场共识：柘中电气在数据中心、半导体工厂等高端场景的低压开关柜领域具备竞争力，订单增长趋势明确；公司估值在电网设备板块中处于偏低水平（PE低于20倍曾被数据宝统计提及），具备一定的安全边际。

市场分歧：

• 看多方认为，金融类资产投资收益虽属非经常性，但公司持续通过产业基金布局新兴产业，投资收益具有持续性；电气装备订单放量趋势确定，数据中心和半导体国产化将带来长期需求。
• 看空方认为，扣非净利润大幅下降说明主业盈利能力并未改善，营收同比下降12.59%反映电气装备板块增长乏力；非经常性损益占比过高，利润质量较差，当前市值已部分反映了投资收益预期。

多空辩论

看多理由：

1. 数据中心/半导体订单密集落地：2025年柘中电气先后中标上海某半导体项目1.71亿元、银联黄山园区项目8529万元、上海轨道交通多个项目合计1.02亿元，订单可见度高，且半导体和数据中心项目毛利率通常高于传统电力项目。
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