海宁皮城（002344）深度分析报告

核心逻辑

海宁皮城是中国最大的皮革专业市场运营商，主营皮革专业市场的开发、租赁和服务。公司核心定位是通过整合皮革产业价值链上下游，为商户提供从面辅料供应、设计研发、时尚发布、时装批发、会展外贸、电商直播到金融服务的一站式全产业链服务。三十多年来，公司从单一的皮衣批零交易市场逐步发展为覆盖全产业链的综合服务平台。

市场共识方面，海宁皮城作为全国皮革专业市场的龙头，拥有稀缺的物业资产和稳定的租金收入。公司总资产131.8亿元，归属于上市公司股东净资产84.1亿元，每股净资产6.58元，手握大量优质物业资产。2026年一季度成交额高增，市场客流为10年来首次大涨，皮草行业整体趋势回暖。公司2025年7月完成控股股东变更，潮升产投成为第一大股东（持股30.40%），海宁市国资办为实际控制人，国资赋能有望带来战略资源支持。

但市场分歧同样明显：2025年营收10.21亿元，同比下降1.61%；归母净利润7061万元，同比下降20.52%；扣非归母净利润4750万元，同比下降14.50%；经营性现金流净额仅3031万元，同比大幅下降92.31%。公司长期深度破净（PB持续低于1倍），业绩逐年走弱，四季度扣非亏损。投资者普遍质疑公司手握大量优质物业和充裕资金，却无股份回购、大股东增持，也不提高分红或盘活资产做REITs，年年喊业态转型却无实质利润增量。

多空辩论：

看多理由：

• 每股净资产6.58元，当前股价约4.43元，PB仅0.67倍，深度破净。物业资产以成本计且每年折旧，实际市场价值远高于账面价值，存在显著的资产重估空间
• 2025年第四季度以来皮草行业趋势性回暖，2026年一季度成交额高增，客流为10年来首次大涨，总部B、C座租金有了一定幅度上涨，主业景气度拐点已现
• 对外投资矩阵覆盖金融机构、半导体、人工智能、机器人等前沿领域，间接参股宇树科技、智沐曦芯片等硬科技企业，存在意外业绩贡献的可能性

看空理由：

• 业绩逐年走弱，2023年归母净利润1.77亿元→2024年0.89亿元→2025年0.71亿元，连续三年下滑，经营性现金流2025年同比大幅下降92.31%
• 业态转型年年喊但无实质利润增量，全品类拓展、电商直播、外贸赛道等新业务对营收贡献有限，估值提升计划缺乏量化目标和

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