仙琚制药（002332）深度分析报告

核心概览

仙琚制药是中国甾体激素药物领域的全产业链龙头，集研发、生产、销售全价值链、原料药与制剂一体化，拥有杨府、临海川南和意大利子公司（Newchem/Effechem）三大生产基地。公司以皮质激素类、性激素类（妇科及计生用药）、麻醉肌松类、呼吸科类四大产品线为核心，是国内少数具备从植物甾醇到高端制剂垂直整合能力的甾体药物企业，入选工信部制造业单项冠军企业和中国医药工业百强企业。

市场共识 vs 分歧：

市场普遍认可仙琚制药在甾体激素领域的龙头地位和原料药+制剂一体化优势。2025年公司归母净利润4.50亿元（+13.21%），在集采深化和原料药价格下行的逆境中实现净利润增长，展现了较强的经营韧性。然而，市场对公司的核心分歧在于：扣非净利润3.49亿元（-36.5%），净利润增长主要依赖非经常性损益（意大利子公司保险赔付等），主营业务盈利能力实际在下滑。2026年Q1归母净利润9389万元（-34.79%），延续了下滑趋势。看多观点认为，集采风险已阶段性出清，呼吸科产品和新型制剂放量在即，公司正处于新旧动能转换的关键期；看空观点认为，原料药国内销售同比下降34%、制剂普药因集采持续承压，2026年Q1业绩继续下滑表明拐点尚未到来。

多空辩论：

看多理由：

• 甾体激素药物国内市场规模已突破1000亿元，需求刚性较强，公司作为行业龙头（制造业单项冠军）具备长期成长空间
• 呼吸科产品保持稳健增长，制剂新产品基数虽小但保持较快增长，集采高基数品种风险已阶段性出清
• 意大利子公司Newchem/Effechem在欧洲市场具备竞争力，2025年销售收入企稳（+1.3%），国际化布局提供增量空间

看空理由：

• 2025年扣非净利润-36.5%，2026年Q1净利润-34.79%，主营业务盈利能力持续下滑
• 原料药国内销售同比下降34%（减少约0.78亿元），原料药国际销售同比下降2.7%，原料药业务整体承压
• 制剂普药因省际联盟集采深化（减少约0.72亿元）、黄体酮胶囊因区域集采（减少约0.41亿元）、噻托溴铵粉雾剂因区域集采（减少约0.34亿元），存量品种持续承压

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

仙琚制药的产业链覆盖从上游植物甾醇（原材料）→关键

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